历次危机中油价波动的启示

　　由于受金融危机的影响，国际油价从147美元的历史高位跌至目前的40美元左右，跌幅超过70%。面对当前的“低油价”市场，许多国际研究机构纷纷表示当前的“低油价”是不合理的，不会持续很久。那么油价会在什么时候或者说是在怎么的环境下才会走出当前的低价徘徊区间而重新回归所谓的合理价位呢？

　　历史总是惊人的相似。面对当前金融危机、原油需求减少、OPEC减产以及原油高库存等因素影响下的世界石油市场，或许我们可以从油价在前几次危机下的走势分析中能够得到一些有益的答案。

　　一、三次危机下国际油价走势回顾

　　从原油长期的历史走势来看，自上世纪50年代以来国际油价经历过几次大的起伏过程，其中以1980年代石油危机、1998年东南亚金融危机、以及2001年网络经济泡沫危机最具代表性。

　　1980年代的石油危机。此次危机最早始于1970年代初的阿拉伯国家石油禁运，此举造成油价迅速大幅攀升，但自1981年开始，油价就反转阴跌了4年。随后在1984年以后下跌盘整了不到两年，又经历了1986年的油价暴跌。这一阶段中，油价从1981年的高点40美元跌至10美元左右，跌幅达到75%。这一次石油危机，在很大程度上是因地缘政治因素所导致，与现在由金融危机引发的油价暴跌有所不同。

　　1998年东南亚金融危机。在此次危机中，油价因金融危机导致市场对原油的需求减少而迅速下跌。另外，OPEC对此次经济危机对油价的影响估计不足也进一步加剧油价下跌。1997年12月，OPEC将1998年产量配额增加了250万桶/天，达到2750万桶/天，但同期亚太地区的原油消费量自1982年以来首次出现下滑。消费的下降以及OPEC的高产出致使油价从前期22美元高价跌至1998年4月份的15美元低点。为了稳定油价，OPEC在当年4月份和7月份分别削减配额125万桶/天和133.5万桶/天，不过市场对此熟视无睹，油价在减产后依然继续下跌，直至1999年初，油价才有所企稳反弹。在此次危机中，OPEC共削减产量约300万桶/天，而这足以使得危机中的油价由下跌趋势转为上涨，并最终使得油价到达了每桶25美元以上。

　　2001年网络经济泡沫危机。2001年网络经济泡沫破灭，疲软的美国经济以及非OPEC的产量增加使得原油价格受压下跌。作为回应，OPEC在2001年9月1日之前连续削减约为350万桶/天的产量配额，但受后来的9.11恐怖袭击使得本已有所企稳的油价继续下跌。受9.11袭击引发的市场恐慌，以美国西德克萨斯州中级原油为基准的原油现货价格在11月中旬跌了约35%。按照以往惯例，油价如此暴跌必然会引起OPEC新一轮的减产计划，但在当时的环境下OPEC推迟了减产计划。直到2002年1月，OPEC才宣布减产150万桶/天，另外一些非OPEC产油国包括俄罗斯也实行了约46.25万桶/天的额外减产份额。而这些措施对油价的影响较大，世界油价从2002年1月中旬开始触底反弹，从18美元上涨至2002年3月的25美元。

　　二、危机对油价影响之比较分析

　　要想理解经济危机对油价的影响，有必要对当下的金融危机与1998年东南亚金融危机和2001年的网络经济危机进行比较分析。

　　相似之处

　　受危机的影响，全球石油需求均出现不同程度下降，市场更多关注危机的对需求的负面影响，从而导致市场价格大幅下跌。

　　四次危机中原油基本情况统计

　　库存持续增加。通过对以往数据分析来看，此前两次危机中的高库存一般是在油价下跌后的3-6个月后开始凸显出来，而这和当前的金融危机下市场自去年12月份开始关注高库存的时间段是一致的。另外从两次危机中的高库存持续时间来看，一般都在1年至1年半左右，但油价却是在高库存持续时间段的中间点位开始触底反弹的。

　　OPEC的减产政策基本一致。在此前两次危机中，OPEC针对市场需求下降和价格暴跌都进行了2-3次的减产政策，一般削减幅度为6%；而当前OPEC已进行2次减产，但这里减产幅度约为4.89%，不及以往的减产力度。

　　不同之处

　　本次危机较之前两次危机更为严重，此次属于波及全球的金融危机，而前两次的危机是区域性和行业性危机，其对经济的冲击不可等量齐观。

　　OPEC政策的微妙变化。此前的两次危机中,OPEC对市场反应滞后，一般为4-5个月，这无疑于助跌国际油价。而对此次危机OPEC反应较为及时，在去年7月油价下跌后，很快便于9月出台减产措施。

　　从上面的分析来看，当前金融危机下的油价走势与前两次危机中的走势似曾相识，而且市场关注的影响因素（如OPEC减产、原油高库存等）几乎如出一辙，所以对于当前油价走势的探讨或许可以参考前两次危机中的情形。以下笔者将分析油价对OPEC减产、原油高库存这两个影响因素的时滞反映。

　　前两次危机中油价反弹与OPEC的反应措施

　　从上表我们可以看出，在前两次危机中，油价的反弹一般滞后于OPEC减产约4-5个月时间。如果在此次危机中油价也遵循此种规律，那么就当前而言，OPEC最近一次减产是在去年12月，且3月15日的OPEC例会料定还会减产，如果以此估算，那么油价可能会在此之后4-5个月（即2009年7、8月份）触底反弹。

　　从下表可以看出，在前两次危机中原油高库存时间段都是持续了1年以上，而且油价一般是在高库存持续时间段的中间点开始反弹。如果这一规律成立，本次危机中原油高库存时间段也会持续1年以上，考虑到此次高库存始于2008年12月，那么油价或许最早将在2009年7、8月份开始触底反弹。

　　两次危机中油价反弹与高库存持续时间

　　三、总结

　　综上分析，若原油高库存如前两次一样（即一年至一年半）的话，再考虑到OPEC在3月15日的减产会议后，市场对需求下降的关注料会持续一段时间，且原油高库存局面还会将持续，但一段时间后（如上分析，笔者估计为4-5个月），市场会开始关注OPEC减产后供给方面的情况，那时油价就可能会有触底反弹。

　　不过提请注意的是，本次危机明显强于历次危机，而以上分析都是基于此前两次危机的情况，或许如上得出的结论过于乐观，实际情况可能会有所出入。况且笔者认为，油价的触底反弹关键还是要看全球经济基本面的好转以及市场需求的回暖，以上分析只是希望能从不同的角度来思考当前的油价走势，仅供参考。