油价弱势振荡静待方向指引

　　一、成本线支撑，40美元为中心振荡

　　2009年1月WTI原油跌势趋缓，NYMEX-2月原油期货由前一月末的44.6美元/桶，跌至合约到期日（1月20日）的 38.74美元/桶，下跌5.86美元/桶。3月合约成为主力合约后，油价一直在40美元附近弱势振荡。

　　在1月初，由于受到以巴冲突影响，原油一周上涨22.8%，最高价格为50.47美元/桶。随后以巴冲突对原油市场的影响逐渐淡化，市场注意力又重新回到供需面上来。在负面经济数据导致市场悲观情绪加重，以及油品库存大增压力下，油价重新下行至40美元附近作振荡整理。

　　我们认为40-50美元是普遍认可等的原油生产成本线。低油价迫使部分高成本原油退出生产或者供应，加上OPEC的减产，为油价提供了一定支撑。不过，在考虑到全球经济没有出现转好的情况下，预计油价在较长时间还将在40美元附近振荡。

　　二、供应过剩，存储需求增加

　　1.库存激增凸显原油供应过剩

　　EIA最新的报告中将2009年全球原油需求向下修正了40万桶/日，为8470万桶/日，比2008年的需求减少了117万桶/天。而OPEC对2009年需求的预测较2008年减少18万桶至8566万桶。

　　2008年OPEC累计减产规模达420万桶/日，导致了剩余产能的增加。根据EIA公布的数据，2009年OPEC的剩余产能将超过400万桶/日，远远高于历史平均水平以及2003年以来低于200万桶/日的局面。

　　需求的回落和剩余产能的积压，使油价面临供给过剩的压力，这在近期激增的原油库存已经表现出来。美国能源资料协会（EIA）公布的数据显示：1月30日当周原油库存增加到至3.461亿桶，处于历史平均水平的高位。而NYMEX原油交割地俄克拉荷马州库欣原油库存在1月底已经升至3430万桶的纪录新高。

　　2.WTI原油近远月合约价差扩大

　　回顾原油走势可以看出，从去年12月开始，WTI原油远期升水随着时间推移而扩大。而从我们选择的10月到2009年1月的四条远期曲线也可以发现这一特点。更具体的，WTI原油3月合约与8月合约的价差已经由12月19日的6.9美元/桶扩大至2月6日的11.75美元/桶。一年到期的合约价格位于55美元/桶上方，与近月合约之间存在巨幅升水。

　　而WTI原油期货合约在临近到期的交易日，交割月份与次月合约会出现巨幅贴水。这在1月合约与2月合约临近到期时都发生过。

　　上述两种情形的出现主要由于供应过剩，库存的激增打压期价向现货价格回归，同时多余的石油移动至最容易利用市场期货升水结构的地方。

　　3.存储需求支撑市场价格

　　近远月价差的扩大，出现了较大的套利机会。一年期原油期货的价格高于现货价加上持有成本，原油市场上出现了买入现货，卖出一年期期货的套利交易。而在1月初，美国和中国都开始增储战略石油，美国表示将购买约1200万桶原油作战略储备。

　　上述情形说明目前“消费需求”虽然不足，但增加的“存储需求”支撑了原油价格。但值得注意的是，低油价滋生了储油热，但并不是所有的人都可以或者有条件储油，并进行买近卖远的套利交易。这也解释了，为什么近月合约与远月合约的巨幅价差持续了近二月，且并没有缩窄的迹象。而按理论来说，买近抛远的套利交易通常会促使远月合约价格逐渐向近月价格*拢。而我们大胆的预测，一旦市场开始出现这种现象，可能意味着原油市场将出现回暖。

　　三、经济低迷继续压制原油需求

　　近期公布的一系列消息和经济数据中，我们会发现全球的经济形势依然严峻。美国经济谘商会1月份消费者信心指数，已经跌至37.7，创纪录新低。美国经济进一步陷入困境，很多企业开始裁员，失业率居高不下。

　　欧元区经济同样困难重重，欧盟统计局1月30日公布的数据显示，欧元区去年12月失业率由11月修正后的7.9%升至8.0%，达到2006年11月以来的两年高点。

　　里昂证券最新公布数据显示，中国1月采购经理人指数(PMI)为42.2，较上月小幅回升，但仍处于相对低位，制造业经营状况不甚乐观。

　　IMF其最新的报告中，将2009年全球GDP增长向下修正了1.7%，仅为0.5%。2009年的全球经济还将处于困难时期，也必然导致全球原油需求持续低迷。我们在年度报告中认为，09年上半年全球原油需求恢复增长的概率微乎其微。

　　四、Brent原油更好反映供需基本面

　　正常情况下，WTI原油与Brent原油之间的价差会处于0-1.5之间，而近期，两者的价差不断扩大，最高达到5.29美元。

　　这主要由于WTI原油的主要交割库库欣，处于美国内陆地区，更多反映了美国内陆的供需，不具有全球现货供需的代表性。因此，交割库存的大幅增加直接影响油价，以它衡量国际油价有些失真。而伦敦国际石油交易所（ICE）的布伦特原油期货和全球65%的原油现货计价挂钩，基本反映了原油现货供需的基本面。因此近期采用Brent原油价格能帮助我们更好的进行判断。

　　根据我们上面的分析，从成本和新增加一部分“存储需求”角度考虑，油价在40美元获得支撑，突破40美元继续向下的可能性不大。同时应关注，如果远月合约价格逐渐向近月价格*拢，可能意味着国际原油市场将回暖。2月份的全球经济将继续低迷，在需求不旺影响下，油价难有较大起色，预计2月份油价将继续在40美元附近弱势振荡。