加息、税改通通无用 2018年美元可能又要“悲剧”了

　　蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)分析师们表示，2018年美元将继续跌势。该行认为，全球其它地区的经济增长将赶上美国，而加息、税改都可能无法起到提振美元的作用。
　　
　　在2017年兑多数主要货币走软之后，美元的颓势势必会在2018年持续。主要原因在于，全球经济增长预计将提速，这会支持大宗商品价格以及澳元、加元、纽元等商品货币，与此同时，资本从美国和其它发达经济体流出会令美元和其它G10货币承压。
　　
　　BMO的主要观点就是，“全球其它地区”经济走强将令美元走软。这一看法也被荷兰国际集团(ING Group)所认同。
　　
　　ING全球策略主管Chris Turner说道：“随着时间的推移，我们预计世界经济增长主题将主导并延续美元的温和跌势。”
　　
　　在2017年，美国利率上升速度快于其它多数国家，预计这种情况在2018年将继续。美联储预计将在明年加息三次，总计75个基点。
　　
　　正常情况下，利率上升是货币升值的一个积极驱动因素，由于提供更高的回报，利率攀升会吸引外资流入。但BMO并未预计这种情况会在2018年发生。
　　
　　他们的观点是，不断上升的利率受到边际效用递减规律影响，货币的大部分上行空间集中在一个加息周期的开始阶段。对于美元而言，加息周期始于2015年底，然后贯穿于2016年和2017年。
　　
　　BMO外汇策略欧洲主管Stephen Gallo说道：“一旦超过紧缩或宽松周期的第三阶段，央行就失去了冲击市场或对市场产生重大影响的能力。”
　　
　　考虑到美联储在2017年已经加息三次，其已经超过了加息会对市场造成显著影响的阶段。
　　
　　Gallo补充道：“我们认为，不管美联储加息两次，三次或者四次，对于美元指数的影响都不会很大。”
　　
　　特朗普总统的税改法案被认为是推动美元在2018年升值的另一个积极因素，但BMO也没有这种乐观情绪。
　　
　　首先，他们并不认为这会在根本上改变美国的相对竞争力，其次，他们认为这不会导致大量资金遣返。外界此前预计这两个因素会在未来一年对美元产生积极影响。
　　
　　事实上，如果有任何问题的话，那就是减税的巨大成本(可能是无法负担的)，将来需要由政府更高的借款来支付。这可能令美元承压。
　　
　　通过使用下面的图表，Gallo说明了不断扩大的预算赤字与经常帐赤字——他称之为“双赤字”模型——随着时间推移将导致货币贬值。
　　
　　更大的政府借贷将增加预算赤字，因为税收减少将无法覆盖公共支出。
　　
　　Gallo指出，美国的双赤字基本面(经常帐赤字和财政或联邦预算赤字之和占GDP的比重)是又一利空美元的因素。
　　
　　他表示，美国的双赤字基本面在过去两年一直在恶化，部分归因于减税，这种情况在2018年及以后可能进一步恶化。
　　
　　Nordea Markets分析师Jan Von Gerich指出，未来十年内，税改将导致美国政府损失约1万亿美元。
　　
　　Von Gerich说道：“根据这些估计，税改方案将大大增加美国政府的债务，而且远非自给自足。”
　　
　　另一个预计将在2018年推动美元走强的因素，似乎也被高估了。将企业海外利润汇回国内被视为将推动对美元的直接需求的因素。
　　
　　然而，BMO策略师们对这一看法持怀疑态度。他表示，与历史上美元因资金遣返而上涨的例子进行比较是无益的，因为最新的税改在许多关键领域与以往都不同。
　　
　　Gallo说道：“它并不吸引海外资金回流的‘胡萝卜’；不管是否遣返，企业都将缴纳税款。”
　　
　　在布鲁金斯学会(Brookings Institute)最近进行的一项研究中，他们发现95%的大型跨国公司持有的离岸资产已经以美元计价，进一步降低了资金遣返可能对汇率产生的影响。
　　
　　总体而言，考虑到所有这些利空因素，BMO预计2018年第一季度美元指数将下挫1.5%，年底之前每个季度下滑1.0%。