解读政府工作报告对金属市场的影响

　　3月5日，中国发布政府工作报告，报告提出2016年关键任务和重要经济指标目标和计划。重点内容梳理及解读如下：
　　
　　一、重点数据解读和梳理
　　
　　经济增长：降低增速目标，稳定预期
　　
　　2016年GDP增速目标是6.5-7%，较2015年目标降低。习近平在“十三五”规划建议指出2016年至2020年经济年均增长底线是6.5%以上，6.5-7%定调经济增长的合理区间，稳定市场预期。
　　
　　货币政策：稳健偏宽松
　　
　　2016年将统筹运用公开市场操作、利率、存准率、再贷款率等工具，保持流动性合理充裕。M2增速目标13%，较2015年提高，并于2015年实际完成情况基本一致。
　　
　　财政政策：积极的财政政策托底需求
　　
　　中国政府报告
　　
　　2016年财政赤字目标2.18万亿元，较2015年的1.62万亿大幅增加。赤字率3%，大于2015年2.3%的目标。意味着2016年继续实施积极财政政策并加大。报告指出将适度扩大财政赤字主要用于减税降费，进一步减轻企业负担。报告指出，将全面实施营改增、取消违规政府性基金、免征18项行政事业性收费，减轻企业和个人负担5000多亿元。
　　
　　供给侧改革：继续淘汰落后产能
　　
　　2016年将严控新增产能，坚决淘汰落后产能，积极稳妥处置僵尸企业。
　　
　　投资方面：稳健投资不作大幅扩张
　　
　　2016年固定资产投资增速目标为10%，较前两年大幅下降，与2015年实际完成情况10.5%基本持平，反映稳健不扩张的思路。其中，2016年计划完成铁路投资8,000亿元以上，公路投资1.65万亿元，新开20项重大水利工程项目。铁路投资目标与2015年基本一致，水利工程项目有所下降，公路投资增长。
　　
　　房地产：供给侧与需求侧双向合力
　　
　　中国将合理降低商品房交易成本，将鼓励农民工在中小城市购房。中国今年完善支持居民住房合理消费的税收、信贷政策。中国今年要适应住房刚性需求、改善需求，因城施策化解房地产库存。
　　
　　中国政府工作报告
　　
　　汇率政策：力争稳定，完善机制
　　
　　中国将保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定。中国今年深化利率市场改革，完善人民币汇率市场化形成机制。
　　
　　进出口政策：内外环境不佳，抑制继续恶化
　　
　　进出口政策目标为多措并举遏制进出口下滑势头。我们看到2015年进出口增速目标为6%左右，但实际下滑8%，主要因内外环境皆不佳。因此，2016年，努力遏制继续恶化为主要目标。
　　
　　通过对2016年政府工作计划和主要数据的分析，我们可以看到，货币政策与财政政策与2015年相比皆有进一步宽松的趋势。货币政策将进一步延续稳健偏宽松，财政政策转向积极，同时，配合供给侧改革的目标。我们认为2016年中国宏观经济将面临货币宽松注入流动性，财政政策托底实体需求，供给侧改革化解过剩产能的三足鼎立并相互制衡的局面。
　　
　　二、对金属市场的影响
　　
　　货币政策进一步宽松，市场流动性增强，M2增速上行，通胀回升。从货币政策层面我们认为，PPI进一步继续下行趋势将得到阶段性遏制，通胀是大宗商品价格的先行指标，预计金属价格的阶段性反弹行情仍将得到进一步延续。
　　
　　积极的财政政策意味着需求层面的托底和提振。我们可以从两方面进行分析。一是企业降税减负，生产成本下降。二是企业和个人减负，提高采购与消费积极性，提振市场需求预期。我们认为，企业减负与淘汰落后产能必须并重而行，这样才能实现在保证优质企业良性健康发展的同时，改善产能过剩的现状。
　　
　　供给侧改革意味着继续淘汰落后产能，化解过剩产能，将有助于逐步有效改善当前的库存高企的局面，我们可以看到从2014年以来就提出了钢铁水泥行业的淘汰落后产能目标，截至目前，黑色金属库存也出现了显著的下降;而对于有色金属行业而言，去库存才刚刚开始，因此供给侧改革在有色金属行业的实施效果对改善供需基本面将尤为重要。我们或需要看到的是后续具体政策的出现。
　　
　　不过，我们对投资这一点并不持过于乐观的态度，我们看到基础设施建设方面并无大增长的意图，水利、公路、铁路建设及投资在投资额的绝对量上并无明显增长。此外，地产行业的重点是去库存，所以，我们可以看到商品房完工及成交，二手房装修市场都会出现明显改善，但是房地产新增投资却不会有大幅增加。因此，钢铁、水泥、玻璃等行业需求不会出现明显改善。但是有色金属层面的处于地产后端的铝、锌、镍则将在一定程度上受益，以及与地产成交密切相关的家电行业也将受益。
　　
　　因此，我们认为2016年政府工作报告对于金属市场的意义，更多的是在于从供给侧层面改善产能过剩，改善基本面。这与2009年4万亿投资计划下的财政、货币双刺激有着明显的区别(2009年GDP增速目标8%、M2增速目标17%，2009年实际GDP9.2%、实际M2增速27.68%、2009年固定资产投资增速为30.4%)。“去产能、去库存、降成本、去杠杆、补短板”重在改善供求关系，而非单方面的“刺激”需求。
　　
　　去年底以来，金属价格走势正沿以下三个路径演变：第一阶段，超跌反弹，金属价格持续下行，空头回补带来超跌反弹;第二阶段，政策预期反弹，即当前所属阶段。当前，整体经济增速下行，牵动经济增长的三架马车投资、消费、出口增速皆处于下滑趋势中。投资放缓意味着拉动经济高速增长的动力目前已不复存在;产能过剩，仍面临坎坷结构性改革道路意味着商品熊市周期尚未结束。但是短期而言，财政、货币双宽松，流动性将进一步转宽裕，消费预期改善;供给侧改革目标着力改善产能过剩。因此，我们认为，流动性、货币宽松及需求复苏预期将进一步推动金属市场的局部和阶段性反弹格局。第三阶段：趋势重塑。关键点在于政策落实及基本面实际改善情况。若政策落实、通胀水平以及需求刺激超预期，那么价格有望进一步走高，但若以上预期兑现，基本面未有明显改观，则反弹行情也将面临终止。应着重关注后续信贷数据、产能产量变化、基建投资以及分行业投资数据变化，从流动性、供应面及终端需求三方面把握基本面改善效果。