欧银“老大”谢幕 “超级马里奥”的最后大招

　　即便本周美联储再度降息，并且率多家央行闪亮登场，人们仍无法忘怀上周的欧银决议。欧洲央行行长马里奥·德拉基卸任前放出最后一记大招，是华丽谢幕还是黯然离场，只能留待世人评说。
　　
　　无论如何，毋庸置疑的是，德拉基此次的大招在引人瞩目的同时也很可能影响深远。美国总统特朗普对此感想尤其深刻，他在欧银决议后不久旋即发表评论：“欧洲央行反应很快”。
　　
　　原因之一是，欧洲央行的这次行动并非只是简单的降息，而是一整套组合技。让我们先做一个技能解读吧。
　　
　　技能一：银行业超额准备金存款利率下调10个基点，从－0.4%进一步降到－0.5%；欧洲央行维持主要再融资利率在0.00%不变；维持边际借贷利率在0.25%不变。
　　
　　降息，是央行放宽货币政策通常状况下的“一技能”。但欧洲央行这次释放出重要的信息：为了促进经济，不惜加深负利率。所谓负利率，是指借钱出去不但得不到收益，还要倒贴利息。下调超额准备金利率就是为了让商业银行不要把钱放在央行，而是尽可能地投入到流通中去。
　　
　　技能二：变更利率政策指引。指引称，新的QE结束前不会加息，利率将维持在当前或更低水平直到通胀前景符合目标。
　　
　　这是一个与一技能配合的“被动技能”。可以和美联储最近两次声明中的措辞对比一下。美联储虽然接连两次降息，但在声明中都强调，这只是紧缩周期中的调整，随时都可能停止降息或重新加息。而欧银的指引则表明，紧缩周期已经结束（虽然还没怎么开始），至少在未来一段时间里都不会加息。
　　
　　技能三：自11月1日起，重启资产购买计划，规模为每月200亿欧元，只要有需要的话，就会继续保持债券再投资，对到期债券的投资会持续2-3年。
　　
　　量化宽松（QE），金融危机后开始流行的“大招”。效果迅猛，央行值得拥有。你可以把它理解成印钞，但和更加极致的“直升机撒钱”相比，QE是购买金融资产，可以在经济形势好或者过热的时候卖出，从而达到收回流动性的目的。欧洲央行去年刚刚停止了2012年开始推出的QE，如今又再度重启。
　　
　　对于这套组合技，德拉基在上一次欧银会议后亮相时就做出“一切工具摆上桌面”的预告，7月份辛特拉央行会议上又放话将尽其所能对抗经济疲弱。这让人不禁联想到德拉基当年的力挽狂澜。
　　
　　2012年欧元区深陷债务危机，德拉基宣告将不惜一切代价拯救欧元，两个月后欧洲央行宣布了无限量购债计划，也就是后来实施了六年多的“欧版”QE。
　　
　　这一举措把欧元区从危机中拉出来，经济得以恢复增长。德拉基也由此获得了“超级马里奥”的美名。
　　
　　但当初欧洲央行内部并不完全支持QE。德意志联邦银行总裁魏德曼对当时的“直接货币交易”计划表示强烈反对。
　　
　　到如今，欧洲央行的内部意见更加分裂。对于此次的决议，25票中有7票反对，包括德国、法国、荷兰和奥地利的央行行长。虽然支持者的票数优势明显，但反对者持有欧洲央行买入股票资产的56%，且他们所在国家的生产量占欧元区的60%。
　　
　　荷兰央行行长Klaas Knot还罕见地发表了公开声明，大意就是说，欧元区经济还没那么差，没必要QE。
　　
　　对于央行来说，时机很重要，大招放早了，真正需要的时候没火了，那就尴尬了。
　　
　　当然德拉基也不是无的放矢。欧元区经济的复苏之路从去年下半年开始戛然而止。好多数据都糟糕的吓人，动辄就创下金融危机以来新低。今年二季度，德国GDP收缩了0.1%，陷入经济衰退边缘。
　　
　　但照Knot所说，既没有通缩风险，也没有欧元区整体陷入经济衰退的迹象，还用不到QE这种“猛药”。
　　
　　评论认为，反对者们还有一个顾虑。欧洲央行的一系列放宽货币政策将导致欧元贬值，这无疑会触碰到正投身贸易战的特朗普的逆鳞。
　　
　　虽然德拉基一直坚称，汇率不是欧洲央行的目标。但他不能否认，上一次QE的成功在很大程度上要归功于欧元的贬值促进了出口。难免的，会以贸易伙伴国的部分利益为代价。这曾经让特朗普大为不满，直呼是在“占美国便宜”。
　　
　　这次QE重启后，特朗普自然也发出了警告，“他们正在努力并且成功地将欧元兑强势的美元贬值，损害了美国的出口。”然后还顺便敲打美联储，你们就坐在那儿什么也不干？！
　　
　　到了本周，看到美联储就只是降息25个基点，特朗普直接开骂：“鲍威尔和美联储再一次失败。没胆，没常识，没远见！一个糟糕的沟通者！”就差指着对面欧银的负利率和QE大吼一声“给我跟！”了。
　　
　　总统阁下恨铁不成钢，是否会亲自抄起贸易战武器和昔日盟友短兵相接，这是欧洲目前面临的风险。
　　
　　到这里，您或许能看出来，这次德拉基很难像上次一样志得意满。因为有太多的因素在他的控制范围之外——贸易紧张关系、英国退欧疑云、成员国财政政策分歧、产能低下、体制结构需要改革……也包括已经宽松的货币政策（负利率）进一步放宽的实际效用以及副作用（参见日本）。
　　
　　说到底，央行的货币政策并不是根治病症的良药，它只能延长生命，为机能改善赢得更多时间。德拉基最近表示，接下来就看财政政策的了。潜台词是：我已经尽力了，但还不够。
　　
　　不是英雄迟暮，而是时移势易。
　　
　　这位“超级马里奥”将在10月31日卸任，结束他8年的任期，之后由前国际货币基金组织主席拉加德接任。拉加德已经表态将延续德拉基的放宽政策。但她首先要面对分裂的欧洲央行、严峻的经济形势以及紧张的国际环境。
　　
　　上一次事实证明，德拉基对了，反对者错了。这次孰是孰非，只能由拉加德来揭晓了。