弱美元和强股市仍是2018年的投资主题吗？

　　假期休息后市场正在重新启动，2018年行情正式展开。回顾2017年，是令人措手不及的一年。起初市场对美联储政策正常化的预期和美国政府政策可预测性降低引发的不确定性，导致许多投资者预计美元升值和美国股市下跌。然而回头看，2017年美元走势是自2003年以来表现最差的，而美股持续创新高，拒绝回落，一直保持到12月底。
　　
　　美国前线和中心
　　
　　到底发生了什么事？为什么美元对美联储2017年三次加息的举动没有任何反应？为什么美股在利率提高和白宫连串负面事件的背景下仍然会持续上升？虽然2017年全球资产价格中还涉及到了其他因素，但我们相信金融市场发生的大部分事件都是市场对美国的看法造成的。
　　
　　美元
　　
　　我们从美元开始。在货币政策前沿，我们在2017年初听到美联储计划加息三次。最终，美联储按照承诺，的确对利息上调三次。这是美联储迈出的一大步，因为这是自2008年全球金融危机爆发以来，美联储首次最终能够通过前瞻性的指导来实现加息，但是还不足以吸引市场购买美元。一直以来，美国利率上升会造成美元升值。然而，有三个减缓因素最终共同抵消了对于美元高收益的需求。
　　
　　不仅仅是过渡期
　　
　　进入2017年，美联储预计通货膨胀上升。美联储当时把低通胀环境归类为过渡性质，并寻求证实其预期的证据。但是，事实显示，通胀几乎没有回升迹象，迫使美联储重新考虑其立场。所以，市场更大的惊喜是通货膨胀的持续低迷，而不是美联储实行三次加息的举措。
　　
　　杰罗米·鲍威尔
　　
　　加剧美元紧张的另一个因素是任命新的美联储主席。市场当时正在等待美国总统特朗普选择替换现任主席耶伦。经过多个回合角力后，特朗普决定选择和较有鸽派倾向的候选人合作。杰罗米·鲍威尔并没有表现出更加积极推动利率政策正常化的迫切性，他的观点已经被市场对美元定价的时候计算进去了。就目前而言，美联储主席的态度愈倾向鸽派，美元走势愈不利，因为息差被压缩会减少美元需求。
　　
　　弱美元政策
　　
　　这把我们带到了不利美元的最后一个因素。我们认为这是三者中最重要的一个，因为其影响如果得到证实，可能会对美元在2018年构成更大的下行风险。这一因素超出了货币政策和政治事件的影响，美国政府的政策指向希望美国经济更加关注加大本土生产力，努力加强出口经济。美国的保护主义是特朗普总统竞选时的一个重要倡议，既然税制改革已经通过，那么特朗普可以把注意力转向兑现竞选承诺，推动弱美元政策全速前进。
　　
　　股市
　　
　　现在让我们把注意力转向美股。为应对2008年全球金融危机，美联储和全球各国央行进入了前所未见的激进利率政策时期：大幅调低利率、刺激经济增长、提振市场情绪。这些举动如此激进，以至于推出量化宽松政策。这是抵消危机引发恐慌的燃料，也是形成新风险环境的助燃剂。具体而言，投资者被鼓励支持风险资产，同时永远不会受到任何下行风险的困扰，因为他们知道美联储总是在背后予以支持。
　　
　　假报警
　　
　　到了2017年，政策调控终于耗尽，现在是正常化的时候了。股市从2009年的低点以惊人的速度攀升至历史高点，并最终进入2017年，看起来一切都即将改变，因为美联储开始收紧货币政策。随着利率回升，认为市场继续上涨的推动因素有限，许多人认为这将导致全球股市发生重大变化。特朗普在美国大选中的胜利仅仅强化了市场将走向艰难的2017年的观点。然而，最终这又是一个惊人的表现，到年底标普500指数回报率达到20％。
　　
　　仍然看好
　　
　　所以市场到底发生了什么事？一方面，股市受到上文所强调的通货膨胀停滞的支持，暗示这将使美联储不愿采取任何不必要的措施来使政策正常化。即使利率上涨，但仍然是处于被压抑状态，仍然让股票市场的估值看起来非常吸引。这一观点在年底才被确认，因为那时鲍威尔接任美联储主席的呼声变得越来越大。
　　
　　美国税制改革
　　
　　当然，2017年还有另一个风险市场的主要推动因素，事实证明这是推动这一惊人表现的最大催化剂，那就是美国的税制改革。市场对这一重大改革的期待，在2017年全年一次又一次地支撑市场。随着今年年底这一政策的确认，又一次推动市场上升, 挑战了“期望时买入，实现时卖出”(Buy the Rumor, Sell the Fact)的传统智慧。相反，我们看到了期望时买入,  实现时又买入的反应。
　　
　　另一种方式
　　
　　所以，大家以为2017年是美元大涨和股市大挫的一年，最终导致了截然不同的结果。 2018年, 现在大家心中的问题是2018年应是怎样？展望未来，全球经济面临的诸多风险尚未达成一致意见，建议投资者谨慎行事。
　　
　　持续的风险
　　
　　虽然我们不会建议大家怎样行动，但会强调一些可能导致2018年出现问题的重大风险。也就是说，在上半年的某个时候最终趋势逆转，转而支持美元，同时沉重打击美国和全球股市。这些风险包括通货膨胀的出现，由于通胀上升，美联储被迫变得更激进地推动货币政策正常化进程，以及美国保护主义政策影响浮现和地缘政治风险升温。
　　
　　考虑因素
　　
　　所有这一切都将激发资金寻找避风港，让市场重投美元，离开股票市场。许多在2017年所关注的问题在2018年内加剧发生。我们认为这是最低限度的关注，在投资前应该给予适当的考虑。