欧银如果缩减QE，受到最大冲击的竟是意大利？

　　随着欧洲央行开始缩减其资产购买计划，整个欧元区将面临一个关键考验。其中有一个国家将损失最大，那就是意大利。
　　
　　北京时间10月26日晚，欧洲央行将公布利率决议，受到全球市场关注。不过目前正值意大利政治不确定性上升的困难之际，当欧洲央行缩减刺激计划时，意大利的损失将是最大的。
　　
　　意大利难负终债，退出QE带来巨大风险
　　
　　花旗集团欧洲经济学家克里斯蒂安·舒尔茨表示，目前意大利背负堆积如山的债务和即将到来的选举。因此，当欧洲央行在未来几年停止抢购意大利债券时，这个南欧国家可能会为其国债寻找买家。这意味着收益率将会上升，可能会扼杀该国的经济复苏。
　　
　　“这是一个艰难的时刻。目前，政治上的不确定性正在上升，而欧洲央行撤销刺激计划，只会让意大利的“结束量化宽松政策”比其他国家更加困难。”舒尔茨说。
　　
　　他说:“他们有大量的债务，这使得国家对利率变化的敏感度要高于那些债务较少的国家。”
　　
　　意大利尤其受益于始于2015年欧洲央行的量化宽松政策，因为它是欧元区最大的债券发行国之一。根据舒尔茨的说法，央行在该政策下购买了3000亿欧元(3,529亿美元)的意大利债券，这是该时期国家净债券发行的三倍以上。这意味着欧洲央行不仅购买了自2015年以来在意大利发行的所有新债券，还购买了其他投资者现有的债券。
　　
　　欧银缩减QE板上钉钉？意大利日子不好过了
　　
　　外界普遍预计，欧洲央行将在周四的货币政策会议上宣布某种程度的缩减。多数经济学家预计，资产购买计划将于2018年底全部结束。
　　
　　“在这一量化宽松时期，有一个相当明显的趋势，即意大利国债的大卖家是外国投资者、意大利家庭和散户投资者。”舒尔茨说:“像银行这样的国内投资机构并不多，但它们实际上保持了资产相对稳定。”
　　
　　他说：“问题是，如果欧洲央行缩减量化宽松，这些投资者谁可以作为买方进入，对意大利的投资收益将会有何影响。”
　　
　　然而，并非所有人都对前景表示悲观。米兰的意大利联合信贷银行固定收益策略副总裁Luca Cazzulani怀疑，由于欧洲央行预计将在明年大部分时间内维持一定程度的债券购买，意大利将在填补欧洲央行量化宽松的缺口上将出现问题。
　　
　　“由于从个人投资者到欧洲央行的债券净转移，这意味着个人投资者拥有的资金比量化宽松计划启动之前少了。”他说。“对于其他类型的投资者来说，让他们恢复到原有的状态应该仍有空间。”
　　
　　意大利选举带来更多不确定性
　　
　　其他国家也面临着同样的问题:如何填补欧洲央行的空缺。但意大利有两件事特别不利:1)2018年选举中，几个疑欧派政党在民调中取得了进展，其中包括前总理西尔维奥·贝卢斯科尼领导的意大利前进党。2)对债务可持续性的担忧。
　　
　　根据花旗集团舒尔茨的说法，这可能会让意大利财政部很难吸引新买家，除非他们使债券更具吸引力。经济学家表示，外国买家可能难以说服，因为他们面临着假设的货币贬值风险，即意大利退出欧元区并使用原货币里拉，尽管这不大可能发生。
　　
　　舒尔茨说，散户投资者不必担心这一点。但是随着收益率仍然接近历史低点，他们有一大批投资选择可以提供更好回报，如公司债和股票。
　　
　　这让意大利有了一个简单的选择——“他们必须调整风险，这将导致更低的价格和更高的收益率。”舒尔茨说，“这也是我们认为明年意大利国债收益率将会上升的原因之一。”
　　
　　花旗预计，意大利和德国十年收益率利差之间的利差将在明年扩大至250个基点，这也是由于大选前的不确定性导致的。这将是自2013年以来欧元区主权债务危机最严重的时期。目前的传利差是160个基点。周二，10年期意大利国债的收益率约为2.047%。
　　
　　然而，对于那些稳定投资者来说，这可能创造机会。花旗预计，明年的政治动荡将是暂时的。大选之后，一个欧元友好的联盟最终将会出现，并将意大利保持在货币联盟中。
　　
　　“这意味着一旦政治不确定性消退，收益率将在一定程度上回落。舒尔茨说，“如果你有信心，结果将会是这样，那么明年你可能会有机会在比你作为投资者更关心政治的市场中获利。”