坚持参考一篮子货币 人民币“迎战”强美元

　　强美元周期再度搅动全球之际，人民币并没有“死扛”“硬扛”，而是灵活“迎战”。
　　
　　人民币中间价11月28日终结三连跌，上调126点，报6.9042。知名外汇专家韩会师表示，虽然回落幅度不小，但没有出乎市场预料。根据中间价定价机制，周五和周一早盘国际市场美元指数持续下滑，从101.70上方快速跌至101附近，这就意味着在“在参考一篮子货币”原则下，美元对人民币中间价一定有下行压力。
　　
　　事实上，受到美国总统大选“爆冷”和美联储加息预期影响，美元指数近期快速上涨，包括人民币在内的全球其他货币几乎都出现了一定程度的下跌，尤其是一些新兴市场国家的货币。相比之下，在坚持参考一篮子货币后，人民币汇率指数走势已略显“硬气”。
　　
　　就如中国人民银行副行长易纲11月27日针对人民币汇率的表态一样，人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势货币特征。
　　
　　易纲表示，近期人民币对美元有所贬值，但幅度相对大多数非美货币还是比较小的。10月份以来人民币相对一些主要货币是显著升值的。他强调，观察人民币汇率要采用一篮子货币视角，“人民币参考一篮子货币能够全面反映贸易品的国际比价，改回去单一盯住美元会使人民币汇率陷入僵化和超调的困境，并不可持续。”
　　
　　“硬气”的人民币
　　
　　第一财经记者统计发现，10月以来，发达经济体货币中，日元、欧元、瑞郎对美元分别贬值10.5%、5.8%和4.2%；新兴市场货币中，马来西亚林吉特、韩元、墨西哥比索对美元分别贬值7.2%、6.5%和6.1%。相比之下，人民币对美元同期只贬值了3.5%，只有美元指数升幅的一半。
　　
　　由于人民币对美元贬值幅度较小，人民币10月以来相对一些主要货币是显著升值的。例如，在SDR（特别提款权）构成货币中，人民币对日元升值7.5%、对欧元升值2.5%、对英镑升值0.5%；在亚洲新兴市场货币中，人民币对马来西亚林吉特、韩元、新加坡元分别升值4.1%、3.3%和1.2%。
　　
　　从长周期看，人民币也表现出稳中有升的态势，过去5年CFETS（中国外汇交易中心）人民币汇率指数、参考BIS（国际清算银行）货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数以及对美元汇率分别升值10.9%、11%、4.4%和8.8%，过去10年分别升值28.3%、33.4%、28.4%和11.9%。
　　
　　“人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势货币特征。”易纲11月27日通过媒体表示，近期美元上涨较快，反映的是美国经济增长加快、通胀预期上升、美联储加息步伐可能明显加快等美国国内因素。而人民币汇率对美元波动有所加大，主要是特朗普当选下届美国总统、美联储加息预期突然增强、英国“脱欧”、埃及磅自由浮动等外部因素驱动。这些因素对世界各国而言都有些意外，资金回流美国推动美元指数迅速上涨、美国三大股指再创新高，全球货币普遍对美元贬值，有的跌幅还比较大。下一步美元走势存在不确定性，不排除市场预期修正引发美元回调的可能。
　　
　　坚持参考一篮子货币
　　
　　易纲在答记者问中强调，观察人民币汇率要采用一篮子货币视角。
　　
　　2013年以来，中国一直强调人民币汇率应该参考一篮子货币。2005年汇改，2010年在国际金融危机缓和后继续推进汇改，2015年8月完善人民币汇率中间价，2015年11月推出三大人民币汇率指数，都是按照这一既定的思路步步推进，“使参考一篮子货币更加透明、规则和可预期。”易纲说。
　　
　　“影响一国汇率水平的因素有很多，与政治形势、经济走势、股市债市波动和市场预期变化等都有关系。由于国与国之间经济结构迥异、经济周期和利率政策取向不同步，比如当前我国经济保持平稳增长，货币政策保持稳健，而美国经济正强劲复苏，货币政策已出现收紧趋势，相应的汇率走势也难以趋同，盯住单一货币会积累超调的风险，后续的修正可能引起比较大的震动。而且，在贸易全球化的背景下，参考一篮子货币与盯住单一货币相比，更能反映一国商品和服务的综合竞争力，也更能发挥汇率调节进出口、投资及国际收支的作用。”易纲表示。
　　
　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩告诉第一财经记者，参考一篮子货币是人民币转向完全自由浮动这一最终目标的过渡，其中一个优点就是，一定程度上将人民币的波动和美元的不确定性相连，因此分化了贬值预期。换句话说，人民币不再跟美元绑在一起，也就意味着，如果美元走强，人民币对美元会走弱，而当美元走弱的时候，人民币也会相应走强。
　　
　　谢亚轩表示，这一轮人民币的贬值较“8·11”汇改及今年年初的速度和幅度都更大一些，但实际上市场的反应并没有此前激烈，很大原因在于，越来越多的企业和个人已经在逐渐接受这一新的汇率制度。
　　
　　易纲表示，今年年中在英国“脱欧”、全球主要货币大幅震荡的背景下，人民币汇率表现出平稳走势，正是“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的汇率形成机制顺利运转、取得成效的体现，未来人民币汇率完全有条件继续保持在合理均衡水平上的基本稳定。
　　
　　光大证券全球首席经济学家彭文生认为，当前汇率灵活非常重要。回顾美元自上世纪70年代至今的三次升值周期，头两次都导致了新兴市场的金融危机，主因是当时新兴国家汇率僵化，无论是拉美还是亚洲都对美元采取固定汇率。所以，美元强势时的压力会落在汇率机制僵化的国家。
　　
　　彭文生表示，目前美元第三次进入一个大的升值周期，中国在这个时间点增加汇率灵活性非常重要，“历史告诉我们，汇率要想扛，死扛、硬扛，最后都会出大问题。”
　　
　　易纲指出，中国是全球第一大贸易国，全球200多个经济体都是中国直接或间接贸易伙伴，人民币参考一篮子货币能够全面反映贸易品的国际比价。中美贸易规模只占中国外贸规模的14%，且中美的经济周期也不一样，单一盯住美元会使人民币汇率陷入僵化和超调的困境，并不可持续。
　　
　　外储合理充裕
　　
　　仔细分析在此次美元升值过程中遭遇“血洗”的货币可以发现，这些国家共同的特点是美元债务沉重，经常账户又有逆差，外汇储备余额也不高。比如，巴西、印度、土耳其、南非等国家的货币汇率，都很容易受到美元波动带来的影响。
　　
　　相比之下，尽管近期中国外汇储备有所下降，但仍高居全球首位，“是十分充足的。”易纲说。
　　
　　外汇储备是观察汇率压力和汇率走向的重要指标。去年“8·11”汇改以来，外汇储备余额总共下降了4300亿美元左右。但大幅下降主要发生在去年四季度和今年1月份，此后的增减保持了相对稳定。
　　
　　央行11月7日发布的最新数据显示，截至10月末，国家外汇储备余额为3.12万亿美元，规模接近全球的30%，分别是排名第二位的日本和第三位的沙特阿拉伯的2.6倍和5.7倍。
　　
　　我国外汇储备今年1~10月规模
　　
　　国家外汇管理局国际收支司原司长、中国金融四十人论坛高级研究员管涛表示，我国外汇储备依然较为充裕，衡量基础性对外清偿能力的相关指标不降反升，防范国际收支危机（即货币危机+债务危机）的能力较强。按照最新的外债数据计算，我国外汇储备相当于（本外币）短期外债的3.7倍，比2014年底的3倍显著提高，且远高于“不低于1倍”的国际警戒标准。截至2016年第三季度末，我国外汇储备能够支付24个月的进口，高于2014年底23.5个月的水平，且远高于不低于3至4个月的国际警戒标准。
　　
　　另一方面，我国的外汇储备也并非只有减少，没有补充。对外贸易顺差是我国外汇储备最主要的资金来源。从外汇市场的情况来看，我国仍然在保持着相当规模的结汇。
　　
　　今年10月，我国货物贸易项下的结汇规模是834亿美元，也就是说出口企业在10月份向银行卖出了834亿美元。而这种情况并非孤立的。今年1~10月份，货物贸易项下的结汇总规模是8717亿美元。“这个规模是印度外汇储备的2.5倍，泰国外汇储备的5.1倍。”知名外汇专家韩会师告诉第一财经记者。
　　
　　此外，即便是在去年“8·11”汇改后，也就是人民币贬值预期最为强烈、全民购汇一度陷入疯狂的时候，8月货物贸易项下的结汇规模依旧达到了854亿美元。从2015年8月到2016年10月，货物贸易项下的企业结汇总额是1.32万亿美元。
　　
　　今年1~10月，贸易项下的银行结售汇实现顺差1546亿美元。“为什么2016年外汇储备的下滑明显减速了，因为不是所有人都在为资本外流添砖加瓦。”韩会师表示，我国目前仍然是资本管制国家，这确实对资本大规模外流起到了很大的约束作用，但如果没有大规模的结汇支撑，单纯*资本管制是绝对无法降低外汇储备压力的。
　　
　　“但无论从哪个角度看，中国的外汇储备是非常充裕的，覆盖全部外债和六个月进口后还有充足的余量，况且近年来还有每年大约5000亿美元的贸易顺差和1200亿美元的外商直接投资通过金融媒介供应全社会的用汇需求。”易纲在答记者问中表示，谁也无法忽视中国13亿人口的庞大市场，随着中国经济回升、体制机制改革和营商环境的改善，出去的资本还是会回来的，“从过去20多年经历的几个经济周期看，我对此有充分的信心。”