路易斯联储主席Bullard：美联储目前不考虑“缩表”

　　今年以来，美联储加息预期可谓坐了一回“过山车”。先是偏鹰派的4月会议纪要让市场对6月加息的期待从冰点迅速升温；紧接着，令人大失所望的美国5 月非农就业数据再度让加息预期坠入谷底；随后，美联储主席耶伦又对外呼吁——不要凭借一次数据来判断政策走向，货币政策仍将是前瞻性的。
　　
　　在此背景下，美联储的其他官员究竟如何评价当前的货币政策走向？在加息和收缩资产负债表之间，美联储将如何权衡？在全球联动性与日俱增的当下，央行的独立性又能否完好如初？
　　
　　5月下旬，路易斯联邦储备银行行长步乐德（JamesBullard）在北京接受了《第一财经日报》的独家专访。尽管他并未直接评论加息时点，但步 乐德表示，“美联储的确会在正常化进程中收缩资产负债表，但绝对不是现在，我们会等到政策利率恢复到更高水平时再开始缩表。”这也回应了此前市场对于美联 储缩表的恐慌。
　　
　　此外，在美元的变化也牵动着全球神经的背景下，步乐德认为未来美元走势难以预测，但当前美元汇率水平已反映了各国经济、央行政策的状况。至于美元此前走弱是否有利于美国经济，他表示，“从某种意义上而言可以这么说，但前提是这种大幅回落是持续性的。”
　　
　　步乐德本人早在上世纪90年代便进入路易斯联储，见证了全球经济数轮起伏以及数任美联储主席的更迭。他笑称自己最敬佩的一任主席便是身高两米的保 罗-沃尔克（PaulVolcker），沃尔克当年顶住前所未有的压力，坚决捍卫了央行的法定使命和独立性。因此，即使在全球联动性加剧的当下，步乐德也 坚称，“我仍然认为央行的独立性至关重要，不能让重要的政策决定带有政治的弦外之意，这最终会导致一些问题。”
　　
　　美联储目前不考虑“缩表”
　　
　　第一财经日报：此前，美联储将负利率纳入了“压力测试”的情景之中，这是否代表着美联储可能也会在未来推行负利率？
　　
　　步乐德：负利率是一个非常负面的情景，可能会产生巨大的市场波动。对美联储而言，负利率政策目前仍不可能发生。
　　
　　日报：5月20日纽约联储在官网发表一份声明，称于5月24日展开小规模国债公开销售，面值不会超过2.5亿美元；几乎同时发表的另一份声明则表 示，该联储将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构MBS出售，总金额不超过1.5亿美元。这被市场理解为“美联储可能打响‘缩表’第一枪”。你 如何看待这种解读？
　　
　　步乐德：美联储的确会在正常化进程中收缩资产负债表，但绝对不是现在，我们会等到政策利率恢复到更高水平后再开始缩表。此前我并没有注意到纽约联储的这一行动，它只是一种测试，并不代表美联储货币政策发生转向。
　　
　　日报：摩根大通(63.84, -0.91, -1.40%)预计，由于美国的潜在增长率可能已跌到1.5%，美国的劳动生产率在2007年后基本是直线下滑，在未来两到三年内，预计美国经济会出现衰退的可能性高达70%。你是否认同这一预测？
　　
　　步乐德：机构总是会预测一个可能发生的情景，当前全球下行风险加剧，必须要警惕相关风险。
　　
　　美元走势仍难预料
　　
　　日报：近期美元有所回落，但随着加息预期再度升温，此后美元的可能升值会否再度造成新兴市场剧烈波动以及资本外逃？
　　
　　步乐德：当前美元汇率水平已经反映了各国经济、央行政策的状况，加之全球政策急剧分化，未来谁也无法预测美元的具体走向，我们只能思考当前的水平是 否合适，当然也不能排除出现一些意外冲击。过去两年，欧元开始了量化宽松（QE），当前欧元对美元贬值近20%，不过，当前欧洲央行货币政策的不确定性有 所下降。
　　
　　日报：美元走弱对美国是一种利好？
　　
　　步乐德：从某种意义上而言可以这么说，但前提是这种大幅回落是持续性的，当前判断其对美国经济的影响还很困难。（注：去年美联储做过一个测算，即美 元升值究竟对于出口有什么影响。如果美元升值10%，实际出口将会在一年后下降3%，并在未来三年后下降高于7%。之所以出口下降速度较慢，这也反映出国 外家庭和企业寻找美国出口产品的替代品要花费更长时间；美元升值对于进口的拉动作用更小。典型预测显示，美元升值10%将使得美国非原油进口价格在一年后 仅回落3%，此后仅小幅扩大，实际进口量在三年后可能只会上升3.75%。）
　　
　　央行独立性不容动摇
　　
　　日报：当前全球经济金融市场的联动性加剧，也有经济学家称，现在已经没有哪个国家拥有独立的宏观经济政策。你如何看待央行的独立性？独立性仍是最重要的，还是应该将更多变量纳入考量？
　　
　　步乐德：我仍然认为央行的独立性至关重要，其不能受到政治影响，不能让重要的央行政策决定带有政治的弦外之意，或用来服务于政治目的。国会应该发挥的是监督作用，但单一决定不能屈服于政治压力，这最终会导致一些问题。
　　
　　日报：中国正在研究金融监管体制改革方案，有很多国家的经验可以借鉴，如英国模式、美国模式等，你认为中国应当借鉴怎样的最佳实践？
　　
　　步乐德：2008年全球金融危机的爆发使英国金融体系遭受严重冲击，其一直奉行的金融服务局（FSA）、英格兰银行与财政部的三方监管体制也暴露出极大弊端，因此此后进行了一系列整合。
　　
　　对中国而言，跨机构沟通很重要，但人性往往如此，即当你服务于一个机构时就只会集中精力关注本机构的问题，而容易忽略其他问题。当年美国也面临这一系列问题，因此不仅是中国。
　　
　　日报：你从上世纪90年代起便在路易斯联储任职，其间经历了几代美联储主席，你个人最欣赏哪一任美联储主席？
　　
　　步乐德：几任主席都很不错，但我个人最欣赏的是沃尔克，他在上世纪80~90年代面临严峻挑战，顶住压力、带领美国克服重重困难。当然他本人身高也 很高。（注：1979年，美国通胀率已接近15%，而失业率却居高不下，前所未有的滞胀局面打破了“菲利普斯曲线”。沃尔克上任第八天就宣布，把联储基金 利率提高50个基点到11%，再过两天又宣布把贴现率提高5个基点到10.5%。最后，在1981年夏秋之际，联邦基金利率高达19.1%，商业银行优惠 利率21.5%，通胀也终于在1981年降为6.5%，再过2年又降到4%以下。不过，抗击通胀的代价不小，大幅加息导致美国经济一度在衰退里挣扎、破产 企业翻倍，失业率创1940年后最高，当时抗议的人们围住了美联储大楼。不过沃尔克表示，他正在打正义之战，不愿因压力撤退，大家今后都会理解这样做的正 确性。这也导致任命沃尔克的卡特总统在1980年的大选中因稳增长不力被里根击败。不过最后事实证明，沃尔克的正直和坚持是正确的。）