全球债市“崩盘”将愈演愈烈 高盛列出三大理由

　　由于越来越多的人开始担心，全球央行对于危机后超低利率及资产购买计划的承诺可能在减弱，周一(9月12日)日本和德国国债价格进一步下跌，美国10年期美国国债收益率也追随跌势。
　　
　　德国10年期国债周一连续第三天下跌，推动收益率升至6月24日英国退欧公投结果揭晓以来的最高水平。西班牙10年期国债收益率则创出12月以来的最大两天升幅。
　　
　　在全球债市暴跌之际，10年期美国国债收益率两天之内上升了15个基点。与此同时，全球其他资产类别也遭到抛售，引发许多人将目前的市场与2013年时的“减码风暴”相提并论，当时投资者对美国利率上升的担忧引发市场出现剧烈动荡。
　　
　　高盛集团(Goldman Sachs)驻伦敦的全球宏观和市场研究联席主管Francesco Garzarelli认为，债市动荡仍将持续，有三个重要理由可以预计美国国债收益率将继续攀升。高盛目前预计，10年期美国国债收益率在接近2017年初时将达到2%，较当前水平高出大约32个基点。
　　
　　他表示，“在我们看来，股票市场的连带下跌可能会放慢收益率的上升速度，但无法逆转其走向。重要的是，我们不认为债券溢价从如此低水平回升对经济复苏不利。”
　　
　　虽然一段时间以来高盛一直预计美国国债收益率将会上升，但在近期债市大跌之前，他们的预测与分析师的普遍预期相左。分析师们此前预计，10年期美国国债收益率将会创下历史新低。
　　
　　不过，目前分析师们的看法逐渐与远期市场所隐含的债券收益率相*拢，越来越近似于相信美国经济将陷入长期停滞，也就是在可预见的将来经济将几乎没有或者毫无增长。
　　
　　以下是高盛认为国债收益率突然跃升必将演变为显著上涨的三个理由：
　　
　　1. 债券估值偏高已经持续相当长时间
　　
　　Garzarelli指出，英国退欧公投之后，债券收益率急剧下降并没有经济增长放慢的配合。在经济增长放慢之际，投资者往往会涌入相对安全的国债市场。高盛预计发达市场经济活跃程度将会提升，因此投资者蜂拥买入国债的行为看起来有些奇怪。
　　
　　他表示，“未来几个季度，我们预计发达经济体的经济活动将会以大约趋势水平扩张，整体通货膨胀将会因能源价格的基数效应而提到提振，美联储将会提升利率，我们相信对于今年剩余时间，市场低估了上述结果。”
　　
　　按照上述预期，10年期美国国债收益率应当接近2%-2.25%。
　　
　　2. 量化宽松效果减弱
　　
　　Garzarelli称，各国央行的债券收购计划帮助压低了政府债券收益率，但其效果正在减弱。越来越多的人开始认识到非常规货币政策的技术性限制和弱点。他指出，日本央行和欧洲央行近期进行的讨论就显示出了非常规货币政策的局限性。
　　
　　他指出，“在当前形势下，有各种原因证明这些评估是必要的。其中之一是，超长期债券收益率急剧下降，其带来的成本和扭曲效果抵消了利率下降的经济效益。”
　　
　　另外，他补充道，“欧洲和日本的养老金和寿险公司有庞大的负债，而资产配置又偏重于固定收益产品，当长期利率下滑时，这些金融机构往往会缩减曝险规模，而不是增加。”
　　
　　3. 每个人都在期待财政政策
　　
　　随着投资者对中央银行保持量化宽松的能力和意愿的质疑日渐增强，越来越多投资者期待政府主导的措施来帮助刺激经济增长。Garzarelli认为，尽管政府的预算赤字上升，但投资者对欧洲和日本政府采取财政措施的期望与日俱增，在美国也是如此。
　　
　　他表示，“在美国，有关放松财政政策可能性的讨论与总统大选的结果联系在一起。但市场似乎对这种措施的敏感程度有所上升，因为市场认为，在利率接近名义区间实际下限的背景下，财政政策对于支撑国内最终需求更加有效。”