前瞻：杰克逊霍尔会议耶伦立场以及交易策略

　　美联储主席耶伦周五在杰克逊霍尔年会上讲话无疑备受市场关注，因为今年迄今为止，不包括联邦公开市场委员会(FOMC)政策会议后的新闻发布会和国会作证，耶伦仅发表了两次正式演讲。自1996年以来，美联储主席平均每年发表19次正式讲话，其中讲话次数最少的一年是，前美联储主席格林斯潘在1996年总计仅发表8次正式讲话，而那年碰巧又是大选年。耶伦今年以来的讲话次数也远远低于其上任后头两年同期的水平，耶伦最近一次的公开讲话是在6月份，她当时的讲话反映出对5月份远低于预期的就业报告的担忧，虽然自那以后招工速度回升，但是经济增长却减速，因而此次杰克逊霍尔年会上耶伦的讲话无疑令市场神经紧绷，那么耶伦又会在此次会议上释放出何种信号呢？
　　
　　★ 耶伦讲话
　　
　　耶伦在杰克逊霍尔年会上的讲话大体将分为五种情况：
　　
　　[1]、中性，因为耶伦可能要等待9月公布的8月非农就业数据才会选取其鹰鸽立场；
　　
　　[2]、鸽派，但暗示年内加息；
　　
　　[3]、鸽派，且未暗示年内加息；
　　
　　[4]、鹰派，且暗示年内加息；
　　
　　[5]、鹰派，但未暗示年内加息；
　　
　　本周早些时候，花旗集团的G10外汇主管Steve?Englander对350名华尔街人士做了一份调查，且收到了将近350份受访者的回应，调查对象其中有大约40%为杠杆投资者，23%为花旗同事，5%为企业以及少量央行人士等，而调查问题则为，对美联储主席耶伦在杰克逊霍尔年度会议上的演讲有何预期。据花旗集团的调查显示，85%的受访者以压倒性优势预计耶伦将倾向于今年年内只加息一次，且加息的时点极可能是在12月份；尽管部分受访者也认为9月加息的可能性一定程度上被市场低估。
　　
　　调查结果同时显示，大约三分之二的受访者预计，耶伦将在讲话中给出12月份加息的暗示；且有更多的受访者预计耶伦在杰克逊霍尔会议上的讲话整体料将偏鸽派，而不是鹰派；此外受访者预计耶伦将有超过50%的可能会在会议上释放出年内加息的信号。
　　
　　市场强烈的一致认为，耶伦希望在今年仅加息一次，且这一可能性为85%，与此同时，大多数市场人士认为，美联储的下一步行动是加息，可能性为77%，且有三分之二的投资者期待耶伦在杰克逊霍尔会议上会释放出关于加息的信号。然而，这些市场预期似乎有点过度，且市场对于美联储短期加息预期似乎有点过高，但是完全排除9月加息的可能，这一概率似乎又有点过低。
　　
　　因而预计，耶伦将会表明其对加息持开放态度但是需要根据更多的数据来加以判断，且其希望看到经济运行进一步增长。同时预计，耶伦可能会认为需求的强劲增长将会提高美国生产率、增加投资以及继续扩大就业(高薪资促进劳动力供给)，因而，如果一切进展顺利且加息无害，那么耶伦将会接受加息。但是这应被市场视为“温和的”。
　　
　　★ 通胀目标：
　　
　　不到10%的受访者认为，耶伦将支持提高通货膨胀、名义国内生产总值以及价格水平目标，但有25%的受访者认为耶伦会指出通货膨胀具有不对称性。剩余三分之二的受调查者则认为，耶伦不会改变2%的通胀目标；然而有29%的受调查者认为，美联储将会改变其未来两年的通胀目标，但是这或许并不一定会在杰克逊霍尔会议上披露出来，50%的受访者认为只有经济陷入衰退，美联储才会改变其通胀目标。
　　
　　如果美联储在杰克逊霍尔会议上释放出任何改变其通胀目标的信号将意味着其立场显著鸽派。如果美联储将通胀目标上调为接近于2.5%，即使不明确指明，这也将会是一个极为鸽派的信号。
　　
　　★ 交易策略：
　　
　　Englander指出，如果耶伦传递出一个长期温和的信号，但又同时释放出2016年仅加息一次的信号，那么投资者对后市的预计为：
　　
　　[1]、做多新兴市场资产；
　　
　　[2]、做多标普500指数；
　　
　　[3]、做多美国10年期国债；
　　
　　[4]、做空美国2年期国债；
　　
　　[5]、同时宜做多新兴市场债券以及其它部分美国国债。
　　
　　大约有50%的受访者预计，新兴市场资产将因此走高，但是G10货币走势预计分化。
　　
　　尽管市场共识如此一致，但是也可能将会存在以下潜在的交易风险，例如：
　　
　　耶伦释放出9月加息信号，尽管耶伦可能会通过长期温和政策指引来弱化这一影响，但是这仍然出乎市场预料，因此市场将会难以相信耶伦安抚市场情绪的措辞，因此市场将会迎来抛售，但是如果耶伦较为清晰的暗示2016年仅加息一次，那么市场所承受的痛苦可能会较轻。
　　
　　中性、一如预期温和或非常不赞成加息。市场无疑将会一如预期的波动或上涨，如美指承压，黄金上涨。
　　
　　如果耶伦讲话倾向于短期温和，而对长期却持强硬立场，那么这表明投资者应该寻找“逢低做多”美元等资产的机会，尤其是在耶伦在显著提升12月加息的可能性的情况下。这一方法的风险在于，如果市场流动性稀薄，那么短期抛售或导致市场大范围的抛售，或者是如果市场买兴强劲，那么投资者将很难找到及时做多的机会，也就意味着美指等资产的跌势或转瞬即逝。