QE非万能 却是央行能用钱买到最有效的刺激措施

　　北京时间1日彭博称，当美国经济再度衰退时，如果美联储展开另一波量化宽松政策，投资人不一定会感到讶异。真的要感到惊讶的是央行在传统宽松型式的手段--降息--还没有用尽前，就决定收购资产。
　　
　　但是据哥伦比亚大学教授Michael Woodford新发表的一篇报告，这可能恰恰是医生开出的药方。他认为扩张资产负债表可振兴经济活动，而且比起降息或放松宏观审慎的限制，这种方式对于金融稳定构成的风险较低。
　　
　　Woodford写道：“量化宽松政策会增加金融稳定的风险，但是相对于总需求刺激措施的程度，增加的风险其实比另外两种政策更低。”
　　
　　全球金融危机--基本上是一连串资金危机--充分体现了Woodford对于何为金融稳定风险的观点。
　　
　　在他的模型框架下，央行的政策行动会激励金融媒介发行短期债券来参与流动性和期限的转换，此举增加了金融稳定的风险。
　　
　　他写道：“传统货币政策降低短期名目利率，以应因总需求不足的问题，可能会使得这个问题恶化，因为短期安全工具的市场收益率较低，会进一步增加民间发行这类债券的诱因。”
　　
　　在正常情况下，如果银行看到存款增加，发行短期票据的能力也上升。Woodford说，但是自2008年底以来，银行已经没有这种限制。因此，在资金充沛的环境中，量化宽松政策使得发行短期票据不太具有吸引力。
　　
　　央行收购资产降低了溢价。通常金融机构可以发行这种类似现金的短期债券，提升存款的供给，藉以实现溢价，收购资产降低了银行依赖这种资金来源的需求。
　　
　　压制风险溢价使得银行没有必要去涉险，因为央行收购资产扭曲银行认定的风险。
　　
　　Woodford写道，相反的，预期的风险资产回报率和无风险回报率两者差距缩小，使得发行安全、高流动性的短期债券去资助购买风险资产的诱因降低。
　　
　　Woodford教授的分析显示，央行一方面想要增进经济活动，同时又担心金融稳定的风险，而量化宽松政策为央行提供更好的风险/回报。
　　
　　Woodford的结论是：“这些结果暗示量化宽松政策或许替央行增添有用的货币政策工具，即使利率政策尚未受制于短期名目利率的有效下限。”