短期油价面临下行风险

　　今年以来纽约油价一直徘徊在85美元和98美元区间。截至5月底，WTI价格微涨0.2%，而同期布伦特原油价格下跌幅度有10%。布伦特与WTI的价差由年初的19.3美元/桶大幅收窄至5月底的8.4美元/桶。我们认为，短期内油价将面临下行风险，原因是美联储未来可能减少购债规模，以及疲弱的基本面等。
　　
　　首先，原油基本面缺乏改善动能，令油价承压。2013年前5月欧佩克原油平均产量为3079万桶/天，其中5月份产量为3103万桶/天，环比连续第4个月上升。在上周五结束的欧佩克半年度会议中，成员国最终做出维持产量上限的决议。由此可见，欧佩克没有收紧供给的意愿。非欧佩克国家原油产量也是出现持续上升的态势，截至4月底，非欧佩克国家产量达到5323万桶/天，前4月产量同比增幅达到5%，其中以美国为甚。在5月初，美国原油产量为737万桶/天，同比增幅达到25%，主要受益于得克萨斯州的Eagle Ford和北达科他州的Bakken地区页岩油气的开发。总而言之，当前欧佩克没有收紧原油供给的意愿，而北美地区原油产量下降的可能性也较小，除非油价跌破页岩油气的盈亏平衡价位，但看来为时尚早，根据Baker Hughes的报告，Eagle Ford地区页岩油的盈亏平衡价格为50-57美元/桶。
　　
　　同时全球石油需求增长并未跟随产量增加步伐。美国商业原油库存（除去战略原油储备）高达3亿9755万桶，刷新了自1981年5月以来的最高水平，下游主要消费品种汽油消费乏力，库存水平上升至近5年来的上限。受WTI大幅折价于BRENT的影响，北美地区的炼油毛利处于高位，加上下游汽油消费不力，导致商业库存大幅累积。而作为全球原油第二大消费国家，中国原油进口量增速持续下滑，今年前4月同比增速仅为1%，而就在2010年2月原油进口量同比增速却高达45%。随着中国经济增速的放缓，未来对于原油的需求增速趋于低位。
　　
　　其次，WTI相对于布伦特出现大幅折价的重要原因就是管道改向和PADD2地区原油输入量大幅超出输出量，致使美国PADD2地区的原油难以运送至USGC。库欣原油库存曾在1月份触顶于约5,200万桶，在过去几周则一直在5,000万桶左右徘徊。预计随着中部大陆地区的炼油厂维护工作在二季度末将告结束和新的Permian管道运力持续提高，库欣库存将会在三季度大幅下降。此外，Seaway管道计划在2014年一季度之前扩容到85万桶/天，届时库欣地区到USGC的原油运输瓶颈或将得以消除。因此，在2014年一季度，布伦特对WTI的溢价有望回归至4美元/桶，即PADD2到USGC的管道运输费用。