原油尚有一跌 商品还未见底

　　作为大宗商品走势标杆的原油，其价格大跌所带来的影响还没有结束，大宗商品目前仍处探底行情中。
 
　　与过去两年的情况类似，5月份国际油价出现了大幅修正。从上周三开始国际油价连跌五天，截至本周二WTI油价已经下挫超过9美元，五天内的跌幅逾8%，用暴跌来形容实不为过。与此同时，其他商品跌幅却较为有限，LME金属铜跌幅不到3%，CBOT大豆跌幅不到2%。反观国内大宗商品市场，除了与原油相关性较大的塑料和甲醇跌幅超过3%，其他品种的跌幅基本在2%以内，大部分农产品的跌幅都在1%以内。然而，周边商品跟跌有限并不表明原油的指引有限，相反，在接下来一段时间里大宗商品随时有可能开启一轮新的下跌。
 
　　油价有回调需求
 
　　市场很多人把油价暴跌解读为美国非农就业数据差劲或者欧元区悲观情绪升温，但笔者认为，这更多的是因为油价自身存在回调需求，而上述消息只是给它带来了一个回调的契机。事实上，美国和欧洲经济状况不理想对全球股市的影响要比对油价的影响大的多。根据历史数据的统计，二季度是原油需求的淡季，而5月份又是需求淡季的最低点，之后随着旅游旺季的到来，汽油和原油的需求才会不断恢复。从国际能源署的报告以及美国能源署的库存数据中我们不难得出2012年二季度原油需求一如既往出现淡季的结论。供应方面，由于沙特和利比亚的增产弥补了伊朗产量的下降，OPEC的整体产量创下了3年来的新高，目前全球原油供应出现了120万桶/天的过剩量。随着伊朗问题逐渐淡出人们视野，国际油价修正需求油然而生，这是油价暴跌真正原因。
 
　　压制大宗商品价格
 
　　就油价下行对大宗商品的影响，我们习惯于从上游成本端着手分析。但事实上，由于产业链传导存在滞后性，油价大跌很多时候反而会通过下游需求端对商品价格产生影响。
 
　　毫无疑问，原油价格高低决定了化工品成本重心的高低，但以塑料为例，从原油冶炼到塑料成品上市销售至少要3个月以上的时间，因此目前原油价格的下跌只能影响到三个月以后塑料的成本，而不是现在立马体现。再如PTA，由于PX的供需面比较紧张并且在短期内很难改变，因此即使原油价格，甚至石脑油价格短时间内大幅下挫也难以太大影响到PX的价格，进而就难传导到PTA市场。但是，油价暴跌会极大影响到下游企业的备货热情，以塑料为例，下游拿货意愿不强，贸易商走货速度较慢一直是拖累价格的主因。事实上现在下游企业开工率并不低，下游企业的库存也普遍偏低，但买涨不买跌的心理致使他们的备货热情一直处于低位，从而继续打压塑料价格。PTA也是同样的情况，油价下跌致使聚酯市场心态转弱，需求进一步下降，从而导致压力向上传递，PTA价格承压。
 
　　原油商品尚未见底
 
　　根据历史统计，每次由于地缘政治风险推动的油价一般会出现“从哪里来，回哪里去”的局面。此次伊朗问题开始炒作，国际油价也从去年8月份前后的88美元/桶附近走高，如果遵循这个规律的话，油价有重回88美元/桶的可能。虽然这个推断并不是十分严谨，但从过去两年的情况看，五月份油价的回调幅度都超过20美元/桶，而目前油价的下调幅度不到10美元，从这一个角度来看，油价还可以向下打开空间。
 
　　从基本面来看，汽油需求并没有出现回暖，供应方面稳中有升，因此基本面也不支持油价快速企稳。我们将希望寄托在5月17日前后seaway管道的改向以及5月下旬旅游消费的启动能给原油市场带来一丝暖意。如果届时原油价格继续疲弱的话，那么其他大宗商品也很难有较强走势，就目前来看，大宗商品短期仍未见底。