原油：总持仓有增无减 投机基金重磅减持

　　进入5月份，纽约原油价格未能延续前期高涨势头，反而大幅下挫，跌幅近18%，100美元关口支撑被反复测试。原油下挫的主要原因是，市场担忧全球经济下滑和地缘政治的影响逐渐消退，不过总体来看，投资者对原油的兴趣并未减弱，原油的期货期权总持仓在原油下跌过程中并未下滑。

　　原油总持仓有增无减

　　CFTC公布的最新持仓报告显示，原油期货期权总持仓自4月中旬以来呈现稳步增加的态势，尤其在近期暴跌过程中表现明显。截止到5月10日，原油期货期权总持仓增加至3090401手，而4月26日当周，总持仓仅为2961133手。分项来看，原油期货总持仓截止到5月10日达到1653799手，4月26日当周仅为1553704手，短短两周时间持仓增幅近10万手；与之相比，期权头寸增幅略少。一般情况下，原油价格的下跌势必会造成市场恐慌性离场，但是此次则与之相悖。

    投机基金重磅减持

　　作为原油市场交易的主要力量之一，投机基金在4月26日当周开始不断减持原油多头持仓，而相应地增加空头持仓。截止到5月10日当周，投机基金在原油上净多持仓减少40007手，创2004年7月以来最大单周降幅。即使是2008年金融危机爆发时期，投机基金在原油上的减持幅度也没有超过目前的水平。可见在投机基金看来，原油市场未来走势相对悲观。而且近期原油价格的暴跌，更多地是投机基金恐慌性平仓所致。

　　近期投机基金的原油交易更多地集中在期货头寸上，其期权头寸变化不大。在5月10日当周，投机基金原油期货净多持仓从244326手减至211514手，而其原油期权净多持仓仅从77712手降至70517手。由于原油总持仓增加，而投机基金原油净多持仓下滑 ，因而投机基金的原油净多持仓比例出现明显回落，尤其是原油期货净多持仓比例下滑幅度非常明显，而期权净多持仓依然保持在10%左右。

　　目前投机基金原油期货净多持仓比例可谓是处于历史高水平，这对于投机基金而言风险无疑是巨大的，因此一旦原油市场出现不利因素，对冲基金的恐慌性出逃是可以理解的。10%左右期货净多比例对于投机基金而言是相对安全的，因此后期对冲基金仍有继续减持多单的可能。

  原油套利头寸激增

　　占据原油市场大半壁江山的套利头寸的增加弥补了投机基金减持的数量。在原油交易中，套利头寸占据60%的比例，可见其对原油市场的影响力。从CFTC公布的分类持仓报告看，掉期交易商、基金交易商以及其他交易商的套利头寸则居高不下，尤其是掉期交易商的净持仓比例高达25%的水平。市场一直认为指数基金的交易头寸均分布在掉期交易商以及其他交易商的套利头寸中。

　　自4月26日当周以来，国际原油价格呈现冲高回落态势，且回落速度明显加快，而作为原油交易的主力军，掉期交易商、基金交易商、其他交易商的套利头寸已经连续三周递增。由于近期原油期货头寸增幅较为突出，而期权增幅略逊，因此可以说明套利的主要持仓部位集中在原油期货上，而期权的头寸则是这部分期货的保护头寸。此外，目前的套利持仓远低于2008年的的峰值，这也从另一个角度说明了当前原油价格逊色于2008年的原因。

　　综合而言，尽管近期在投机基金重磅减持的影响下，国际原油价格出现了回落，但原油套利交易头寸并未同步下滑，这在一定程度上限制了原油价格的下跌幅度。目前投机基金持仓比例依然偏高，短期仍有继续减持的可能，但是在套利头寸没有大幅减持的前提下 ，原油价格深幅暴跌的概率减小。后期需要关注套利头寸的变化情况。