地缘政治变数多 油市有回落风险

　　2月的上半个月，由于美国原油(100.11,0.48,0.48%)库存高企，美原油价格一路走低，在九连阴的情况下创下了去年11月下旬以来最低，同时欧美两地价差也创下历史最高值，扩大至19美元/桶以上。之后，由于中东地区政治格局日益复杂，由埃及引发的动乱迅速扩散至利比亚、也门和巴林等国，原油供给或将中断的担忧刺激油市强力反弹，并一路冲高至两年半以来的高点，盘中还曾触及100美元/桶。借助混乱的中东局势提振，目前油市依然维持在高位附近，阶段性底部也已形成。

　　消息面依然构成市场炒作热点

　　从最初的埃及动乱和穆巴拉克下台开始，中东地区局势日益复杂。OPEC国家原油探明储量约占世界总储量的77%，中东地区局势动荡必将引起市场原油供给担忧。从当前形势来看，中东地区的动荡格局还将维持一段时间，因此，短期油市仍将继续维持高位。

　　另外，由于美国近期持续高企的原油库存依然是油价上行的最大阻碍，因此，若中东局势得到缓和，在没有利多基本面支撑的情况下，油市下行风险料将加大。

　　从地缘政治的角度来看，我们预计3月份消息面仍将构成市场的炒作热点，后期须密切关注此方面的变化对油市的影响。

　　美原油强势回补实现价差回归是大概率事件

　　一般来讲，布伦特和WTI原油价格比较接近，二者基本上涨跌同步，后者一般比前者略高5%，而迪拜油价通常会比WTI和布伦特低30%。

　　从去年8月份开始，由于美原油表现逊色，欧美两地价差不断扩大，并创下19美元/桶以上的历史高位。同时，WTI同现货市场的差距也不断拉大。受利空因素的压制，美原油更多地反映了美国市场的表现。

　　从历史规律来看，后期美原油通过强势回补来来实现价差回归是大概率事件。同时恰逢中东局势对油价产生利多刺激，后期美原油料将继续维持高位。由于库存高企制约，后期美原油的价差回补并不轻松，料将经历较长的周期。

　　库存依然高企，牵绊油价上行

　　供给方面，美国EIA原油库存报告显示，2月18日当周美国原油库存较1月底增加358万桶，汽油库存增加207万桶，馏分油库存下滑414万桶，原油进口下滑90.8万桶，炼厂投入下滑90.1万桶，炼厂产能利用率下滑5.1个百分点至79.4%。需求方面，2月18日当周美国原油需求下滑61.8万桶，取暖油需求下滑57.3万桶，低硫柴油需求增加19.1万桶，汽油需求增加57.6万桶。同去年同期相比，今年美国原油库存高企情况更甚。目前原油库存依然处于季节性的上升通道中，3月份继续走高的可能性较大。从需求角度来看，目前尚未到达汽油消费旺季，随着气温的回升，取暖油需求亦开始大幅下滑，3月份需求面将不会给予太多利多支撑。

　　因此，由于基本面支撑乏力，原油库存将掣肘油价上行，给后期美原油的价差回补带来困难。从供求平衡的角度来看，进入2011年以来，美国原油一直供给过剩，增加了市场对库存消化能力的担忧，也造成了前期美原油的逊色表现。总体来看，3月份供求基本面料将不会给美原油带来太多支撑，原油库存严重高企料将牵制油价上行。

　　乐观预期带动市场交投活跃

　　数据显示，今年1月份美国失业率降至9%，为2009年4月以来最低；1月份美国非农就业人数增加3.6万人，连续四月增长；2月份美国密执安大学消费者信心指数为77.5，为2008年1月份以来最高。

　　就业市场改善和消费者信心提高的种种迹象表明，“购债计划”正在发挥效应，投资者对经济前景的预期改善，市场避险情绪回落。2月22日当周，美原油非商业净多持仓为21.9万手，为历史高位。从去年11月份开始，美原油非商业净多持仓已开始在高位附近徘徊，终于在近期冲破区间继续走高。同时，美元指数亦表现疲弱。因此，从资金流的角度讲，经济乐观预期将提振投资者的做多情绪，有利于支撑油市继续维持高位。

　　供求格局验证消息面对油市的提振

　　1月份全球原油供给量超出需求220万桶/日，过剩程度为2008年11月份以来最大。整体偏空的供求格局进一步验证了近期油价上涨主要是由于消息面提振所致。2月份利比亚动乱影响到了原油供给，因此，2月份原油供给过剩状况料将得到改善，从而对油市构成利多刺激。2009年利比亚原油探明储量为464.2亿桶，约占世界总储量的3.5%，该国产量为1652千桶/日，约占世界总产量的2%。

　　综上，从当前形势来看，中东地区动乱还将持续一段时间，3月份市场仍将继续关注消息面对油价的影响，短期内油市料将继续维持高位。同时，出于价差回归需要，美原油也有强烈的回补意愿。

　　另外，由于政治局势变数颇多，未来形势难测，原油市场库存高企依然是较大的利空因素，因此3月份需谨防油市失去消息面支撑后大幅回落的风险。

　　整体来看，我们预计油市短期内仍将继续高位，但3月中后期回落风险较大。