原油继续下探空间有限

　　自欧洲债务危机全面爆发以来，国际原油价格仅用了10个交易日的时间，就从最高价87美元/桶上方下跌至最低71美元/桶下方，跌幅接近20%。欧洲债务危机引发的不安情绪使得资金大幅撤离风险较高的大宗商品市场，进而转投相对安全的美元以及黄金市场，这就直接导致了包括原油、基本金属在内的大宗商品价格自年内高位大幅回调，而美元及黄金却创出了年内新高。另外，美国原油商业库存的不断增加也进一步加剧了国际油价的回调幅度，成为本轮油价回调的另一诱发因素。不过笔者认为，此次欧洲债务危机并不会改变全球经济稳步复苏的趋势，全球原油需求仍将保持稳定增长，再加上目前油价已经接近OPEC成员国的承受底线，并且美国夏季驾车高峰即将到来，这些因素都将在很大程度上限制油价的下行空间。

　　对于引发此次原油价格大幅回调的主要原因，相信很多投资者都会毫不犹豫地指向欧洲债务危机。虽然此前欧盟联合IMF推出了共计近1万亿美元的救助计划，但是市场对此反应较为平淡，欧元兑美元经过短暂反弹之后重新回到下跌轨道当中。一方面，投资者认为虽然欧盟各国公布了未来几年的债务削减计划，但是能否实现仍存在很大的不确定性；另一方面，市场认为此次如此庞大的救助计划将拖累欧盟的复苏进程，进而对全球经济构成不利影响。因此，在两者的共同作用下，近期欧元未能摆脱下行的趋势，并且这两方面的担忧将对后期欧元产生持续影响，从而对美元构成支撑，并压制原油的上行空间。

　　除了欧洲债务危机对油价构成明显负面影响之外，连续上涨的美国原油库存也助推了原油价格的回调。自今年2月初至今，美国原油商业库存就步入了连续上涨的轨道当中，中间仅出现过一次下降的情况，EIA最新公布的数据显示美国原油库存已经达到了3.625亿桶，这也是自去年6月5日当周以来的最高值。另外，作为NYMEX的指定交割库，库欣当地的原油库存同样出现了大幅增加的局面，目前该地区的原油库存已经达到了历史新高3700万桶。虽然美国原油库存存在一定的季节性，但是如此高的库存对于油价的压制作用是相当明显的，如果后期库存得不到快速消化，那么油价的上涨也将变得愈发困难。

　　既然目前原油市场存在以上两个重大利空因素，那么，后期油价是否还会继续下行呢？笔者认为，油价短期的弱势难以改变，但是继续下探的空间也将较为有限。

　　从近期国际三大能源机构公布的数据可以看出，虽然IEA担心欧洲债务危机可能会对全球原油需求构成负面影响，并将今年全球原油的日均需求较上个月的预估值减少了22万桶，但整体上依然保持今年需求较去年增加160万桶的水平，增加幅度为1.9%。不过，与IEA的相对悲观预期不同，OPEC和EIA在本月的预估报告中，进一步上调了未来全球原油的需求。OPEC在月报中预测，今年全球原油日均需求将增加95万桶，较上个月的预估值高出5万桶。EIA预测，全球原油日均需求将增加157万桶，亦较上个月的估值高出了11万桶。可以看出，虽然目前欧洲债务危机的阴影仍未散去，但是对于全球经济复苏的信心是三大机构调涨全球原油需求的重要根据，这也将对后期原油的价格走势构成实质性支撑。

　　此外，油价之所以能在经历金融危机之后稳步回升，OPEC成员国严格的限产措施所起的作用不容忽视，正是由于该成员国的限产举措才使得国际原油市场的供需得到平衡，并促使油价回归到合理水平之上。就笔者的观察来看，此前OPEC成员国对于油价可以接受的范围主要集中在70—80美元/桶之间，如果油价进一步下探至60美元/桶附近，那么可以想象，新的限产举措就将出台。从目前的国际原油价格走势来看，油价的下跌空间将会受到OPEC成员国限产举措的影响而进一步缩小。另外一个值得重视的影响因素是，美国夏季汽车驾驶高峰期马上到来，这段时间内美国国内对于汽油的消费是一个刚性需求，即使金融危机爆发也未能改变这一规律。可以想象，随着6月份的临近，美国汽油销售价格将进一步走高，从而会刺激原油消费的回升，进而拉动原油价格回升。

　　综合以上分析，笔者认为，在欧洲债务危机持续影响、美国库存维持高位的作用下，短期内原油价格仍将保持弱势格局。不过，随着全球经济复苏进程的持续，后期原油价格的下跌空间将受到较大抑制，未来可能出现的价格底部在65美元/桶附近。