原油易涨难跌 燃油窄幅波动

　　国际原油价格自2月初触及70美元/桶的低点以来一路上涨，最近几个交易日已经连续突破17个月高点83.95美元/桶和重要整数关口85美元/桶。借宏观经济表现良好的东风，原油价格后期仍有一定上潜力。

　　上海燃料油期货连续一个月保持横盘整理走势，虽然近期价格小幅上涨，但每日交易波动严重不足，持仓总量处于2008年金融危机以来的最低水平。在新加坡市场的拖累下，估计沪燃料油在未来至少一个月内的表现都将滞后于原油，但会在原油价格高企和国内成品油调价机制的支撑下保持盘升格局。

　　发达国家经济稳步复苏，新兴经济体发展势头旺盛

　　近期美国公布布的一系列经济数据显示，其国内经济仍然在复苏轨道之中，但中国、印度等新兴经济体的通胀压力和欧元区希腊等国的债务问题令市场忧虑。随着希腊问题解决方案的逐步推进，4月份全球宏观经济将继续维持当前态势，发达国家稳步复苏，新兴经济体发展势头旺盛。

　　OPEC维持产量支撑油价

　　根据IEA的最新报告，2月份全球石油产量增加865千桶/天至84.69百万桶/天，其中大部分增产由加拿大、美国、英国、中国、巴西和哈萨克斯坦等非OPEC国家完成，OPEC仅仅贡献了其中200千桶/天。

　　自从2008年年底减产以来，OPEC的剩余产能一直保持高位。2010年前两个月，OPEC产量仅仅比2009年同期增加1.14百万桶/天，至34.27百万桶/天。从OPEC近期的会议发言以及供需预测可以看出，OPEC对于目前的油价水平以及其自身的产量和财政状况比较满意，并倾向于通过维持产量，将原油价格保持在75美元/桶的水平之上。

　　原油易涨难跌，但上升空间有限

　　二季度为世界石油需求传统淡季，拥有主动权的OPEC态度至关重要，近期多个OPEC国家官员表示75—80美元的原油价格是令人满意的，加上过去几个月以来OPEC的实际产出行动，预计OPEC将继续通过维持产量将油价控制在75美元以上的水平。

　　但是，世界经济复苏还存在较大的不确定性，依然居高不下的库存也表明，石油需求仍没有明显增加，基本面因素决定了油价持续走高的概率不大。原油价格在4月将继续保持在75美元水平之上，而美元、投机资本等外部因素可能会导致短期价格冲上85美元，但涨势是否能持续还得看OPEC对于过高原油价格的态度。我们预计二季度油价可能在90—95美元/桶，年内100美元/桶，将是比较合理的目标价位。

　　套利船货继续打压国际燃料油市场人气

　　3月以来，西方运抵的套利船货过剩，一直打压燃料油市场人气。4月从西方运往东亚的船货升至420万—430万吨，为五年高位。3月时运抵330万—340万吨，亦为五个月来高位。船供油是唯一亮点，新加坡船供燃料油2月环比创下10%以上的涨幅。新加坡燃料油库存近期以来持续增长，4月份大量套利船货进入，可能导致库存进一步增长。因此，国际燃料油市场将在未来至少一个月的时间内继续受到套利船货压制，保持低迷。

　　国内燃料油需求平淡，净进口同比下降

　　国际原油期货高位盘整及国内成品油或将调价的预期提振了国内燃料油市场，尽管国内大部分地区需求平淡，燃油价格仍稳步上扬。近期渣油及非标油价格持续上涨令广东小炼厂理论炼油亏损持续减轻并接近“扭亏为盈”临界点，预计后期炼厂装置整体开工率会继续上升，但山东地区因集中检修，装置开工率或将持续下滑。

　　海关总署3月22日公布的数据显示，2010年2月，中国5—7号燃料油进口量达110万吨，金额为5.4亿美元。燃料油净进口量保持了回升的态势，但仍然低于往年的平均水平，这表明国内燃料油需求在逐步萎缩，也间接造成了国际燃料油市场的需求不足。

　　沪燃油持续盘升，但波动不足

　　由于原油期货持续在80美元上下振荡，而且国内成品油调价传闻又起，燃料油期货得到有力支撑。燃料油期货在未来一段时间将继续受到国际燃料油市场的拖累，而国内市场将表现平稳，因此，原油价格将对沪燃油市场起到最终的决定性作用。由于原油价格易涨难跌但上涨空间有限，国内燃料油需求也并不旺盛，难以激起资金追捧，因此，我们预计上海燃料油期货将延续盘升格局，价格仍将窄幅波动。