原油易涨难跌 向下空间很小

　　在美国经济复苏迹象渐显、中国通胀预期加剧的影响下，美原油期价一直处在“高烧”状态，与美元指数的相关性也大大降低。整体来看，近期原油期货市场表现为以下特征：

　　其一，原油期货价格的底部从65—70美元/桶上升到了75—80美元/桶。“W”型的原油期货价格走势，表明多空双方在底部或者顶部已经了结头寸，新的平衡使底部价格更高，顶部价格虽然有约束，但也表现出向上的势头。对冲基金做空欧元，使得美元指数被动上扬，但原油期价的走势依然我行我素，如果欧元回归平静，美元重归贬值的通道，则原油价格上冲的动力会更强。

　　其二，原油期价的上涨是在全球经济冷暖交替中进行的。希腊危机爆发以后，葡萄牙危机相继出现，欧元崩盘论再度甚嚣尘上。美国经济数据却在好转，个人消费支出环比五个月连升，消费者信心指数持续改善，反映在股市中道琼斯指数维持着小幅攀升的走势。美国经济在持续回升，这是原油期价上升的主因。美元的“被升值”与欧元的“被贬值”相得益彰，纯粹属于汇率市场的问题。从美原油与美元指数的走势关联性来看，很显然，投资者淡化了美元对原油的影响。

　　其三，原油期价的上涨是在美国原油库存上升与成品油库存下降中进行的。原油库存上升，在过去更多被解读成被动增加库存，下游消费不旺，所以才有积压，于是价格趋势应该是向下的。成品油库存下降说明下游消费并没有萎缩，这就预示原油库存的上升是贸易投资者的行为，同时又加上下游消费的旺盛，原油的现货供应或者是有效供应量会持续减少，这是原油期价持续上涨的原因。

　　上述三个方面的特征，让原油期价形成了鲜明的难跌特质。下面，我们需要分析原油市场为何易涨？

　　首先，中国需求依然是拉涨原油市场的主因之一。随着我国经济的快速发展，能源紧缺的矛盾日益突出，据统计，2000至2009年，我国原油消费量由2.41亿吨上升到3.88亿吨，年均增长6.78%，原油净进口量由5969万吨上升至1.99亿吨，进口依存度也由24.8%飙升到51.29%。到2015年，中国石油(601857,股吧)的进口依存度预计将达到65%，到2020年可能达到70%以上。不可否认，中国在成为世界工厂的过程中，也逐步成为原油的主要需求国。虽然我国政府提出经济转型，但转型所需时间和效果还需观察。

　　其次，通胀预期带来商品价格的上涨，首当其冲的便是原油。尽管各国均在考虑乃至实施经济退出政策，但美国继续维持着低利率政策，这为对冲基金的套利行为提供了低成本的投资机会。印度加息、澳大利亚加息以及中国紧缩性的货币政策，改变了紧缩预期。通胀预期形成，必然使得各国抢夺资源的商战进入白热化，从而推高商品价格。原油作为最为成熟的期货品种之一，其充足的流动性将会吸引越来越多的投资者介入其中，从而形成一种只要些微利好油价便会大涨的市场格局。

　　最后，虽然欧洲债务危机堪忧，但这并不意味着欧洲经济陷入瘫痪。近期数据显示，欧元区16国生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数较前一个月上升了1.8，升至97.7，为近两年来的新高。希腊只占欧元区经济总量的2%，葡萄牙也不至于构成威胁。当前主要问题集中在两点，一是信心，二是舆论。希腊的问题暴露的是一个社会体制的问题，主要在于欧洲的社会福利支出过高，而且欧元区的财政货币制度缺乏灵活性，才会让希腊的问题提早暴露，如果是货币单一的国家，则不至于出现这种情况。信心是会蔓延的，如果出现群体性的恐慌，则欧洲形势会持续恶化。另外就是舆论，从欧元区的信心指数来看，并不像投行舆论所宣传的那样恐怖。对于中国或者亚洲投资者来说，对欧洲的理解更多是基于投行的报告或者美国所控制的媒体，实际情况并不知悉。笔者个人认为，欧元区经济的自由落体运动已经结束，而欧元区经济的复苏将真正标志着全球经济再度进入上升周期。

　　综上分析，对原油市场笔者持长期乐观的看法，原油期价易涨难跌，更多表明原油价格走势是宏观经济的同步指标。当前世界经济最差的时候已经过去了，原油价格继续大幅向下的空间很小，但宏观经济的回升过程会比较犹豫与谨慎，因此，我们更需要用一种投资的理念来看待原油价格。