原油价格仍有回落可能 中期目标60美元/桶

　　进入2010年，纽约原油价格自84美元振荡回落，目前在70美元上方振荡。基于以下几个方面，我们认为纽约原油价格在今年一季度内仍有回落风险。

　　中国因素对国际能源价格的潜在支撑在下降。2009年国内全年新增贷款规模达9.6万亿，较2008年的4.9万亿增长95%。2009年3月以后金融机构各项贷款余额同比增长基本维持在30%上方，货币因素推动资产价格的上涨预期强烈，通货膨胀预期的日渐强烈引起了管理层的重视，央行官员亦在不同场合强调要加强对国内通货膨胀预期的管理。在1月份央行提高准备金率的同时，还开始了新一轮地产新政和其他针对产能过剩行业的宏观调控。由于中国目前是制造业大国，因此中国因素就成为大宗商品价格上涨的主要题材。在上述宏观调控的影响下，能源、有色等价格大幅回落，并迅速传导至国际市场。因此，在加强对国内通货膨胀预期管理和行业调控的背景下，中国因素对国际能源价格的潜在支撑在下降。

　　欧美量化货币政策或会提前退出，加大了包括原油在内的大宗工业品的下行压力。1月27日美联储FED在今年第一次FOMC会议中维持核心利率不变，会议声明重申将在较长时间内维持在极低水平。与此同时，美国国会困难资产救助计划（TARP）原计划延长到9月并由针对大金融机构向中小企业转变，但因美国赤字规模越来越大，美国国内选民对相关救助计划推升赤字规模不满的声音日渐强烈。美总统计划将今年的的预算赤字削减17%，若计划得到两院通过，料TARP计划将很快停止。近日欧元区央行亦表示其将在下月的议息会议上讨论量化货币政策的退出时间表。凡此种种，均暗示海外主要经济体的量化货币政策将淡出。上述内容在缓解投资者通货膨胀预期的同时也加大了包括能源在内的大宗工业品价格的下行压力，尤其是有色金属。

　　2009年经济危机以来，美国原油库存大大高于5年平均水平，这与2008年库存大幅低于5年平均水平形成强烈对比。进入2010年，其库存绝对量有回落，但库存消费比仍处于高水平。与此同时，回顾2003年以来全球原油消费情况我们不难看出原油需求对价格的弹性不大，其日均消费基本维持在8000万—8700万桶日的水平，但能源价格对下游实体经济的通货膨胀及预期的影响却相当大。基于欧美实体经济的复苏仍任重道远，失业率居高不下，房地产仍存在不确定性，预计G7还难以消化高于85美元/桶的原油价格。

　　我们在关注各国货币政策、原油消费和需求的同时，切不可轻视美元的作用。去年12月以来，基于美国经济复苏快于欧元区，且欧元区域内经济体的债务危机给欧元带来压力，多种因素综合作用的结果是美元自74持续反弹，连续克服78、80等阻力。从图表来看，美元短期有测试81.5的可能，中期前景乐观。基于美元本位制下其与大宗商品价格的负相关性，美元的持续反弹将给包括原油在内的工业品价格以下行压力。

　　综上所述，预期今年一季度原油价格的高点在85美元，中期有回落至60美元的可能。