当前供需面不支持油价大幅上行

　　从表面上看，国际原油价格与美股和美元的走势密切相关，甚至每一交易日的涨跌也由这两个因素决定。但是，美元指数跌到76一线，美股屡创年内新高，原油价格却仍在65—75美元/桶上下波动。深层次的原因是，原油当前的供需基本面仍旧不支持其价格大幅上行。

　　美国油品库存高企

　　欧佩克是全球最大的油品生产组织，提供了全球40%的原油需求量。经济低迷导致需求减少，以及欧佩克内部的减产协议是今年欧佩克原油产量较往年有所下降的主要原因。然而，自油价上行至当前平台以来，截至今年8月份，欧佩克原油日产量持续5个月增长。8月当月欧佩克原油产量日均2945万桶，较7月份的日均产量增长19万桶。欧佩克有配额的11个成员国原油日均产量2710万桶，比7月份增长29万桶，比目标日产量高出225万桶。

　　英国资讯机构OilMovements统计显示，欧佩克原油船运出口量一般在第三季度持续处于低位。截至9月10日的四周内，石油日均船运量2249万桶，比此前四周增加16万桶。该机构负责预计欧佩克船运量在未来几个月将逐步增加以满足欧美和亚洲冬季需求。

　　无论是短期供应量还是月度统计，欧佩克原油供应量都呈增加态势，这是导致美国油品库存高企的根本原因。

　　库存数据一直是影响油价短期走势的关键数据。美国原油总库存在需求旺盛时往往在3亿桶以下，今年4月份却达到3.7亿桶的高点，随后开始缓慢下滑，库存前期下滑是由炼厂开工率回升导致原油向成品油转移造成的，而8月份开始则是因为需求开始回升。最近一周的数据显示，美国原油库存大幅增加280万桶，是由炼油厂开工率下降、原油进口量增加造成的。按地区划分，美国炼油厂较为集中的东部地区和海湾地区原油库存共计增加400万桶，包括库欣地区在内的中西部地区原油库存增加100万桶，与内陆隔绝的西部沿海地区原油库存下降200万桶。目前，美国炼油厂已进入秋季检修阶段，开工率持续降低，最近两周共计降低1.6%。

　　油品总库存是原油和成品油库存的总和，更能反映整个市场的走势。从2008年12月开始，美国油品总库存一直持续增加，截至今年8月7日当周总库存达到自1982年以来的最高点。当然也是从8月7日开始，库存开始出现下滑，截至9月11日当周库存已经连续第五周出现下滑，但9月18日当周总库存却小幅上升，部分原因是原油进口增加，更为主要的是因为需求低迷。以美国9月初的劳工节为节点，夏季驾车高峰季节正式结束，而取暖油需求季节要在11月份到来，9—10月份自然就成为了原油需求的空档期。

　　经济逐步复苏，消费终将启动

　　近期，全球经济暖风频吹，利好数据不断出现。以关键性的房地产数据来看，美国今年二季度的S&P/Case-Shiller房价指数自2006年以来首次反弹，成屋销售和新屋销售均实现连续4个月增长，市场上新屋存货为27.1万套，较去年7月下降35%，降幅为1993年以来最少。在经济衰退最初源自房地产的情况下，这些数据的变化意义深远。劳动力市场，美国7月失业率9.4%，较上月下降0.1个百分点；申领失业救济人数及非农就业职位的减少数字均自高位回落。与此同时，欧洲和日本经济也出现了很多积极的迹象。

　　经济运行平稳时期，美国油品总需求在2000万桶/日附近徘徊；经济低迷阶段，美国油品总需求最低降至1767万桶/日。该值在今年5月触底后开始反弹，7月31日日均需求量回升至1900万桶上方，油品总需求上涨趋势已经形成。截至9月18日当周，美国石油需求总量较去年同期提高4.4%，但分项数据仍因需求淡季不甚乐观。数据显示，美国汽油日需求量879万桶，为1月23日以来最低水平；馏分油日均需求量330.3万桶，较前一周日均低5.2万桶。

　　中国的情况较好，1—7月原油和成品油表观消费量逐步恢复，原油表观消费量同比增长1.8%，由负转正，成品油表观消费量降幅缩窄，其中汽油表观消费量同比增长7.6%。预计未来一段时间受益于汽车销量大幅增长的支持，汽油消费仍会比较强劲。在工业和物流需求恢复的带动下，柴油消费也将从低位逐步回升。

　　美元因素长期支撑油价

　　美元走势和投机资金的做多热情对油价的影响较为直接。经济危机时期，美元的走强是由避险需求和应对流动性引起的。而今随着经济的逐步复苏，资金的风险偏好不断升温，资金不断流向股票和商品市场及复苏进程更为顺利的新兴市场。另外，为了使美国经济更为平缓地走向复苏，美联储保持宽松的货币政策不变，弱势美元不仅有助于扩大国内投资，也可以借助出口拉动经济。此外，美国庞大的财政赤字也是美元走低的一个潜在因素。美联储为期2天的政策制定会议结束后，于9月23日发表利率政策声明，决定将基准利率维持在接近0%—0.25%的历史低位不变。随后举行的G20峰会也在会议声明中称，目前开始解除空前的货币、财政和金融支持措施还为时过早，并表示不能因为经济在恢复就掉以轻心。由此来看，美元短时间内仍将维持弱势。

　　CFTC持仓方面，近期投机资金做多油市的热情不减，净多持仓保持在2万手以上，足见纽约原油期货市场并未受CFTC进行的投机调查影响。截至9月22日，投机资金净多持仓创下了金融危机以来的最高值，达62216手。

　　综上所述，经济复苏的预期没有比现在这个时候更为强烈，因为经济数据的利好也比以往来更为直接。在这样的大背景下，美元维持弱势，原油等大宗商品价格走高将不可避免，唯一的不利因素仍来自供需基本面对价格的压制。当前，成品油库存高企，四季度初又恰逢需求空档期，油价难有所突破。但若后期经济增长可以有效启动馏分油的消费，油价有望冲击80美元高点。