原油结束盘整突破下行 或陷另一震荡区间

　　库存的作用

　　大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化（增减以及流向）主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

　　概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存（即工业库存）和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

　　EIA石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所（NYMEX）、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60％以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油（WTI）是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

　　最新统计数据截至2009.4.17当周

　　主要油品库存变动表

　　总库存量 较前周变化 MA5 分析师预计 变化％ MA5％ 趋势

　　原油 370600 3857 3463.8 2500 1.05% 0.96% 增加

　　战略储备 715448 1298 1590.4 － 0.18% 0.22% 增加

　　汽油 217307 802 319 -900 0.37% 0.15% 增加

　　取暖油 36226 -85 -120.6 － -0.23% -0.31% 减少

　　馏分油 142311 2682 -641 -900 1.92% -0.43% 不明朗

　　注： 1、本表格内第2至5列数字单位为千桶。

　　2、负号表示库存变化较上一统计周期减少。

　　3、“分析师预计”表示在数据公布之前受路透采访分析师对库存变化的预估值，若没有相应值将用“－”表示。

　　4、变化％＝本周库存变化量/库存量。

　　5、MA5和MA5％为其相应左列数字的5周移动平均值。

　　6、“趋势”一栏将显示各分类库存近期总的变动趋势。若某分类库存“较前周变化“和”MA5“库存变化均为正数，则“趋势”一栏将显示为“增加”，反之则显示为“减少”。若一正一负则显示为“不明朗”。

 第1页:库存的作用 第2页:EIA石油数据报告的意义 第3页:原油结束盘整突破下行 或陷另一震荡区间
　　分析与解读

　　原油结束盘整突破下行 或陷另一震荡区间

　　近日NYMEX原油期货价格在振荡区间逐步缩窄收敛后终于向下突破，价格再次运行于50美元下方。起初美国股市继续走高,标准普尔500指数录得连续第6周上扬，因乐观的消费者信心指数使经济企稳的希望增强，投资者押注将有更多强劲的公司业绩出炉。加之消费者信心指数等部分数据出现好转的迹象，使油价受到支撑并运行于50美元之上。但随后5月合约即将到期，且市场对近期主要银行公布的一连串强于预期的季度财报感到怀疑，导致美股暴跌。同时避险需求骤增，导致美元破位上行至近期新高，从而重挫油价。5月合约单日下跌4.45美元，跌幅8.84%，从而打破了近期盘整格局。在5月合约到期后，6月合约反弹受限，因美元强势，且预期美国原油库存继续增加。虽然最新的库存报告显示库存确实进一步增加，但油价在股市反弹的引领下得以维持。截至4月22日，NYMEX 6月原油期货结算价收高0.30美元，或0.62%，报每桶48.85美元。

　　据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至4月17日当周，美国商业原油库存再增386万桶，总量至3.706亿桶，增幅高于分析师预估的250万桶。当前水平高于去年同期5452万桶或17.2％；同时高于近5年同期水平4751万桶或14.7％。当周原油日进口量增46万桶，至986万桶。而原油与石油产品日净进口量亦增加53万桶至1106万桶。另外，当周炼厂产能利用率大幅回升3.07个百分点至83.44％，但目前水平还低于近5年同期均值5.50％。当周原油库存连续第7周增加，总量增2001万桶，达近19年来最高水平。虽然当周炼厂开工水平有较大的回升，但进口量亦同步增加，使得原油库存依旧保持了增加态势。

　　美国战略储备石油储备库存（SPR）当周再增130万桶，总量至7.154亿桶。最近6周该库存保持了快速增长，平均每周增加超过160万桶，进一步扩大了总体原油库存量。另外，汽油库存当周增80万桶，总量至2.173亿桶，之前预计为减少90万桶。当周原油向炼厂的日输入量增53万桶，至1452万桶。而同期进口出现明显增加，因此使得汽油库存量意外增加。目前汽油库存水平高于去年同期474万桶或2.2％，并高于近5年同期均值1375万桶或6.8％。

　　此外，当周取暖油库存略减9万桶，总量至3623万桶。目前水平较去年同期相比高出1414万桶或64％，但仅高于近5年同期均值668万桶或1.9％。同时，馏分油库存当周增加268万桶至1.423亿桶，之前预期为减少90万桶。不过近5周内该库存有3周下滑，总量仍呈下降状态。不过后期炼厂开工率上升或令这一状况改观。当前该库存水平仍远高于去年同期3761万桶或35.9％，同时高于近5年同期平均水平3334万桶或30.6％。

　　4月份以来，美国炼厂产能利用率一直处于80％左右的低点，因为春季检修以及消费者及商业需求降低。当周大幅回升超3％，一方面说明部分炼厂近期结束了维修；另一方面近期炼厂利润率开始好转。同时，也可能是市场需求开始好转的迹象。预计未来炼厂产能利用率或进一步改善，这将有助于削弱不断增加中的原油库存。但是我们看到在产能利用率提高的同时，进口水平也出现明显上升，而目前来看市场需求也未见明显好转，据统计美国上周成品油需求较去年同期减少6.5%。所以短期内库存因素还很难转变压制油价的角色。

　　从全球经济运行情况来看，经济仍呈下行趋势。且数据疲软，市场忧虑再起，令在危机下对油价具有指引作用的股市上冲力道不足，并有出现阶段性头部的迹象。23日出炉的经济数据显示，全美不动产协会(NAR)公布美国3月成屋销售再度大幅下跌。上周美国请领失业金人数增加至纪录新高。另外，近日国际货币基金组织（IMF）在其最新的全球经济前景报告中下调了全球经济增长预估。表示全球经济已陷入严重萎缩，今年可能萎缩1.3%，为第二次世界大战以来最严重的情况。而仅在三个月前，IMF还预估今年全球经济增长0.5%。

　　供应方面，尽管OPEC一直在减产，但减产速度有所放缓。咨询机构Oil Movements本月23日表示，未计入安哥拉和厄瓜多尔的石油输出国组织(OPEC)各成员国，在截至5月9日的四周内,石油日均出口料预计少13万桶，下降幅度远远低于前几周。与此同时，美国商业原油库存位于19年高点，若再加上快速增长的战略储备原油库存，则增幅总量将更大。而市场需求却处于10年低点。

　　从市场整体情况来看，原油价格在经过多日的盘整并逐渐收敛后选择了向下突破，而这与近期股市再现暴跌密不可分。因在危机的情况下，股市更能表现出当前的经济形势。从权威机构的报告和近期的统计数据来看，目前经济仍处于下行趋势之中。就业市场受到的冲击较大，令消费需求降低。另外，市场供需方面，美国原油库存持续增加，并达到自1990年以来的最高位，而同时需求也降到了10年低点。所以原油价格总体仍处于振荡筑底的阶段，市场将受阶段性因素影响，包括交易者的信心等等。所以未来一定时期内油价仍脱离不了振荡的格局，除非经济好转，需求出现连续的实质性改善。而目前这一阶段市场利空的因素占据主导，料短期内原油还有下行压力，但应以振荡的方式演绎，且下行空间应较为有限。目前NYMEX 6月原油期价下方支撑在48美元，上方阻力在51美元一线。