多空交织油价步履蹒跚 逐步收敛静待消息指引

　　库存的作用

　　大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化（增减以及流向）主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

　　概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存（即工业库存）和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

　　EIA石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所（NYMEX）、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60％以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油（WTI）是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

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　　多空交织油价步履蹒跚 逐步收敛静待消息指引

　　进入4月份，NYMEX原油期货价格再多空因素交替出现的情况下围绕50美元一线形成振荡盘整走势，并且振幅逐渐缩窄，以等待市场指引。月初的G20峰会决定再增1.1万亿美元资金以刺激全球经济，引发市场乐观情绪，NYMEX 5月原油期货单日大涨4.25美元或8.78%,报每桶52.64美元。但涨势很快受到了抑制，因之前支撑油价的美元和股市分别走高和下跌。通用汽车表示正“积极认真”地为可能的申请破产保护做准备。这同时增加了美元避险的吸引力。但道琼工业指数随后受富国银行预期首季获利将创纪录的影响，再次升穿8000点关口。油价再次转强上攻，不过库存连续增加显示出需求未见实质好转，且三大权威机构纷纷再次下调了需求预期，令油价在多空交织的市场里走势蹒跚，围绕50美元一线进行盘整。截至4月15日，NYMEX 5月原油期货结算价下跌0.16美元,报每桶49.25美元。

　　据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至4月10日当周，美国商业原油库存大增567万桶，总量至3.667亿桶，增幅远高于分析师预估的190万桶。当前水平高于去年同期5308万桶或16.9％；同时高于近5年同期水平4563万桶或14.2％。当周原油日进口量小增6万桶，至939万桶。而原油与石油产品日净进口量减少6万桶至1053万桶。另外，当周炼厂产能利用率大降1.47个百分点至80.37％，目前水平远低于近5年同期均值7.20％。截至目前，原油库存再次连续6周增加，总量增1615万桶。近期原油进口较稳定，总体呈上升走势，但炼厂开工水平却在同期滑落，近6周开工率总体下滑2.77％，尤其4月10日当周下滑幅度较大。这两方面因素的共同作用促使原本已经处于高位的库存再次大幅增加。

　　美国战略储备石油储备库存（SPR）当周继续增加126万桶，总量至7.142亿桶。最近5周该库存平均每周大增170万桶，远超之前正常水准，是的总体库存增幅更大。另外，汽油库存当周下降94万桶，总量至2.165亿桶，之前预计减少40万桶。当周原油向炼厂的日输入量减少30万桶，至1399万桶。在进口基本保持稳定的前提下，这消弱了汽油库存量。目前汽油库存水平略高于去年同期75万桶或0.3％，并高于近5年同期均值1164万桶或5.7％。

　　此外，当周取暖油库存减少66万桶，总量至3631万桶。目前水平较去年同期相比高出1487万桶或69.4％，高于近5年同期均值58万桶或1.6％。同时，馏分油库存当周下滑117万桶至1.396亿桶，之前预期为减少80万桶。近4周内该库存有3周下滑，总量减少589万桶。当前库存水平仍远高于去年同期3355万桶或31.6％，同时高于近5年同期平均水平3044万桶或27.9％。

　　最近一段时期美国原油库存再次处于连续增加的状态，并且由于需求依然疲软令炼厂放慢生产。在进口较为稳定的情况之下使得原油库存进一步承受压力。目前商业原油库存已达自1990年9月21日当周来最高水平。同时，战略储备原油在最近几周也出现了明显的增加态势，这令美国总体原油库存水平增加至11亿桶附近。另外，虽然近期包括柴油在内的馏分油库存降幅较明显，但总量仍远远高于近年来的同期水平。再加之市场有效需求未见起色，令庞大的库存总量成为压制油价的重要因素，同时预计未来一段时间内这一情况还将延续。

　　除去库存因素之外，近日国际能源组织（IEA）、美国能源资料协会（EIA）和欧佩克（OPEC）三大权威机构再次纷纷下调了全球石油需求预期。先是IEA在4月10日发布的报告中表示，因经济衰退时间拉长对能源使用造成影响，2009年全球石油日需求料减少240万桶，需求萎缩的速度已达到1980年代初以来最快。同时，发达国家库存亦不断增加，2月时的库存量已可满足未来61.6天的需求，是1993年以来最高值。之后于14日，EIA将2009年全球石油日需求预估值较3月数字下调18万桶，同时下调了美国今年石油日需求预估1万桶。这是其在过去15个月中的第12次下调今年全球石油日需求预估值。最后，OPEC 亦继续调降了石油需求预估。并表示全球经济放缓打压消费，令油价承压。石油需求下滑速度超乎原先预估，2009年石油日需求可能减少137万桶，而原先预估则为每日减少101万桶。

　　全球经济运行方面，虽然全球救市措施不断推出，且股市连连收涨，但从经济数据来看依然是好坏参半。首先数据显示美国3月零售销售和生产者物价指数数据双双低于市场预期。美国3月零售销售下滑1.1%,结束连续两个月的上升势头,因汽车和电子产品的购买下降,显示失业上升期间的消费支出受到抑制。同时，美国3月生产者物价指数(PPI)月率下滑1.2%,年率下滑3.5%,为1950年1月以来最大降幅。这显示了经济恢复还需时日。之后3月房屋开工在2月增加之后再度下滑。3月房屋开工年率下降10.8%，至51万户,预估为54万户，2月为增长17.2%至57.2万户；美国3月建筑许可下滑9%至纪录低点51.3万户。不过初请失业金人数下滑，数据显示美国4月11日当周初请失业金人数降至61万人，之前市场预估为65.5万人。虽然近期有些数据出现好转迹象，但不能很好的延续。所以从总体上来看，形势依然严峻。

　　中国作为世界原油第二需求大国和需求增长最快的国家，亦受到市场密切关注。不过，在金融危机的袭击下，中国也难以独善其身。出口下降严重，工业减速明显。16日中国国家统计局公布的数据显示，中国国家统计局周四公布，一季度GDP同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点，创下1992年有季度统计数据以来最低。说明当前经济下行的压力仍然较大。

　　不过值得注意的是，在这样的利空打压下，原油价格并未出现大跌，而是守在了50美元附近。因投资者在衡量整体经济形势，且认为经济最坏的时候也许已经出现的人数越来越多。而这令股市表现强劲，从而也限制了原油的跌幅。近日原油波幅逐渐收敛，正等待方向性突破，综合考虑，不排除在近期利空因素被市场吸收充分后，油价借助股市提供的动力再次向上攀升以测试阻力的可能。但短期内市场应不具备大涨大跌的条件，整体仍将以围绕50美元振荡为主。目前NYMEX 5月原油期价下方支撑在48美元，上方阻力在55美元一线。