多空交织油价振荡加剧 蹒跚上行测试阻力

　　库存的作用

　　大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化（增减以及流向）主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

　　概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存（即工业库存）和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

　　EIA石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所（NYMEX）、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60％以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油（WTI）是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

　　多空交织油价振荡加剧 蹒跚上行测试阻力

　　本周NYMEX原油期货价格总体在低位呈大幅振荡格局，因市场在经济疲软和原油需求出现好转迹象之间进行评估。2月份的最后一个交易日油价小幅收跌至45美元下方，由于美国第四季经济萎缩幅度大于市场预期，且消费者削减支出幅度为逾28年来最大，需求忧虑重现。而之后不断恶化的经济数据直接导致股市大幅下跌，道指跌破7000点关口，NYMEX油价也在3月2日暴跌逾10%，再次回到40美元一线。之后油价进行了小幅反弹修正。随着最新EIA库存报告的出台，又令油价出现更为强劲的反弹，当日大涨近9％，价格重回45美元区间。因原油库存意外下滑，且美国原油供应在数月增长后显示出趋紧迹象。截至3月4日，NYMEX 4月原油期货劲升3.73美元或8.96%,结算价报每桶45.38美元,此为1月26日结算价报45.73美元以来的最高水准。

　　据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至2月27日当周，美国商业原油库存降76万桶，总量至3.506亿桶，与之前增加90万桶的预期相反。最近3周原油库存总体呈下降趋势，虽然降幅微小。而再之前的7周该库存连续大幅增加。这似乎给市场传递了一个库存见顶的信号。当前水平高于去年同期4514万桶或14.8％；同时高于近5年同期水平4197万桶或13.6％。当周原油日进口量回升26万桶，至903万桶。原油与石油产品日净进口量增加95万桶至1093万桶。另外，当周炼厂产能利用率亦恢复1.76个百分点至83.14％，之前预期为上升0.1％。不过目前水平仍低于近5年同期均值3.42％。虽然进口水平有所恢复，但炼厂开工大幅增长却消耗了更多的库存。这也是令当周原油库存下滑的重要原因。

　　美国战略储备石油储备库存（SPR）当周再增73万桶，总量至7.049亿桶。目前为止该库存已经连续8周增加，可以说美国也不想放弃这个趁低油价储油的好时机。另外，汽油库存当周微增17万桶，总量至2.155亿桶。之前市场预期为减少100万桶。最近4周该库存总共下滑471万桶。目前库存水平已低于去年同期1877万桶或8％；并已低于近5年同期均值484万桶或2.2％。当周汽油日进口量大幅增加37万桶，至117万桶。再加之炼厂开工明显恢复，所以没有使汽油库存继之前一周后再次减少。

　　此外，当周取暖油库存增87万桶，总量至3645万桶。目前水平较去年同期相比高出466万桶或14.7％，但低于近5年同期均值562万桶或13.4％，暂时脱离了近年同期最低水平。不过最近7周内该库存仅有2周增加，总量减少417万桶，因近期美国东北部地区的寒冷暴雪天气提升了取暖油的需求。同时，馏分油库存当周增加166万桶至1.433亿桶，之前预期减少140万桶，相信这也和炼厂提高开工率不无关系。目前该库存已经连续2周增加。目前库存水平远高于去年同期2567万桶或21.8％，同时高于近5年同期平均水平2475万桶或20.9％，处于最高水平。

　　当周原油库存意外下滑，虽然幅度不大，但近期以来原油库存似乎停止了之前不断大幅增长的局面。从我们跟踪的统计数据和图表中可以看出，原油以及其他各主要油品库存也从之前“增加”状态转变为近期的“不明朗”态势。另外，虽然进口水平有所恢复，但是炼厂开工的大幅回升也成为削减库存的动力来源。目前原油等库存总量仍处于高位，但正像我们在前一期报告中所说“库存因素对于市场的压制力量正在减缓。”而近期这一趋势有更加明朗化的趋势。

　　虽然库存因素开始利多市场，但原油需求的实质行改善却并未看到，因为这和经济运行的周期密切相关。而世界最大的能源需求国美国近期公布的一组经济数据却仍未让市场看到危机见底的迹象。数据显示美国第四季度GDP下滑6.2%，为自1982年以来最大降幅。2月制造业产能再度下滑，1月国内营建支出下跌至2004年以来最低水准，为连续第四个月下滑。而同期另外一些主要经济体跌幅大体相当，欧元区GDP下滑5.8%，英国GDP下滑6.0%，日本GDP下滑12.7%。

　　此外，大型金融机构也迎来了新一轮的打击。AIG报告称去年第四季创纪录的亏损了617亿美元。美国政府不得不5个月内实行第三次救助。几乎与此同时花旗集团亦第三次向政府寻求救助。近日美国政府宣布已与花旗达成协议，将最多持有花旗约36%的普通股。此举令市场担忧政府将加强其在主要银行的控制权，一时间大型银行的命运愈发难以确定。虽然政府不断的向金融机构注资以疏解困境，但收效甚微。同时也再一次的打击了市场信心。美欧亚股市破位下跌，令道指自1997年5月以来首次收在7000点下方。从而引发了原油市场中尤其是多头头寸的恐慌，导致油价在短暂反弹很快夭折。在目前的形势之下，市场多头的担心和顾虑显然更多。

　　进入3月份后，离OPEC最近一次产量协调会议的时间越来越近。但目前OPEC内部对于是否减产则发出了不同的声音。委内瑞拉和阿尔及利亚等成员国暗示OPEC或在该会议上进一步减产。而伊朗石油部长称OPEC不会做出进一步减产的决定。OPEC主席也表达了目前尚未做出是否进一步减产的决定，并表示需要评估当前形势之后再做出决定。不过可以肯定的是，自油价大幅回落以来，OPEC前期的减产计划被更为严格的执行，调查显示OPEC已实现去年来承诺减产总量的81%，其2月石油供应已连续第6个月下降。相信如果15日的会议再次宣布减产的话，其对油市的支撑作用将比前几次减产更加明显。

　　综合来看，市场各方面情况有好转亦有恶化。鉴于之前一直压在油价头顶的庞大库存近期开始出现松动的迹象，使油价在短期内出现了多次反弹。但同时经济形势仍在恶化之中，且库存下降有一部分原因是由于炼厂加工量增加，而需求则没有出现相应的增长。同时，NYMEX的持仓变化显示，最近一周市场投机头寸出现了多头减仓空头增仓的局面。所以在这种情况下油价的反弹很容易夭折。不过近期OPEC可能会进一步减产的消息给市场带来了利多预期，致使油价在此之前应不会低于每桶40美元。从目前油价的技术形态来看，市场处于上探阻力的过程中，短期原油仍存在冲高的动力，但上方空间将较有限。价格整体料会以区间振荡的方式来演绎。目前NYMEX 4月原油期价下方支撑在40美元，上方阻力在45和50美元一线。