羸弱原油绝地反攻 强势油价或再夭折

　　库存的作用

　　大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化（增减以及流向）主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

　　概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存（即工业库存）和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

　　EIA石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所（NYMEX）、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60％以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油（WTI）是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

　　羸弱原油绝地反攻 强势油价或再夭折

　　近期NYMEX油价在经过一段时间的底部振荡后出现了久违的反弹走势。首先美联储（FED）预估2009年美国GDP萎缩1.3%－0.5%，去年10月预期为萎缩0.2%至成长1.1%。政府援助方案和刺激计划并没有提震市场，相反因涉及贸易保护以及对金融业救援计划不明朗而使得市场对经济持续低迷的忧虑加剧。令股市阴跌，原油最低惯性下滑至不足35美元水平。之后在原油库存下滑、以及3月合约到期等因素的推动下，原油4月合约涨至40美元一线。而市场担心花旗和其它大型银行命运的气氛，致使美国股市道指跌至12年低点，原油也随之回落。但随后美联储主席贝南克暗示不准备把大型银行国有化后美股大涨，并结束六个交易日的跌势，原油期价在再次手掌之40美元一线。之后，EIA公布的库存显示汽油库存超出市场预期大幅下滑，且需求有进一步好转的迹象。导致汽油期货领涨能源市场，原油期价也顺势突破了40美元关口。截至2月26日，NYMEX4月原油期货结算价收高2.72美元或6.4%，报每桶45.22美元，为自1月26日以来的最高结算价。

　　据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至2月20日当周，美国商业原油库存增72万桶，总量至3.513亿桶，低于之前增加120万桶的预期。之前一周该库存结束连续7周的大幅增加。当前水平高于去年同期4284万桶或13.9％；同时高于近5年同期水平4353万桶或14.1％。当周原油日进口量继续下降2.4万桶，至877万桶。原油与石油产品日净进口量微增8万桶至998万桶。另外，当周炼厂产能利用率下滑0.89个百分点至81.38％，之前预期为下滑0.1％。当前水平大幅低于近5年同期均值5.11％。虽然当周进口量有所恢复，但之前几周均呈明显下降态势，所以使得原油库存增幅小于预期。

　　美国战略储备石油储备库存（SPR）当周再增23万桶，总量至7.042亿桶。目前为止该库存已经连续7周增加，美国也正在趁油价较低的时期增加自己的战略储备。另外，汽油库存当周大幅下滑332万桶，总量至2.153亿桶。之前市场预期为保持不变。最近4周该库存总共下滑452万桶。目前库存水平已低于去年同期1728万桶或7.4％；并已低于近5年同期均值596万桶或2.7％。最近2周汽油日进口量大幅下滑51万桶，至81万桶。加之数据显示美国当周汽油需求较上年同期增加1.7%。因此导致当周汽油库存降幅超出预期，同时进一步增加了季需求高峰季节供应紧张的忧虑。

　　此外，当周取暖油库存下降28万桶，总量至3558万桶。目前水平较去年同期相比略高167万桶或4.9％，低于近5年同期均值796万桶或18.3％，处于近年同期最低水平附近。最近6周内该库存仅有1周增加，总量减少504万桶，因前期美国东北部地区的寒冷天气提振取暖油需求。同时，馏分油库存当周增加88万桶至1.416亿桶，之前预期减少120万桶。再之前的4周该库存连续下滑，总量减少421万桶。目前库存水平高于去年同期高2168万桶或18.1％，同时高于近5年同期平均水平2164万桶或18％，仍处于最高水平。

　　在上一期报告中我们曾经提到需要关注汽油期价走高、库存减少，且需求反弹的趋势，而本周这一趋势得到了确认。这首先是由于汽油价格低位运行，且天气逐渐转暖，且金融危机的情况已经比前期变得更加明朗，所以使得人们逐渐恢复了之前的生活习惯。其次，近期OPEC减产计划得到了严格执行，而美国过去四周原油进口量下滑了13%，同时炼厂产能利用率进一步下滑0.9%至81.4%。这些都是造成汽油库存下滑的主要原因。原油库存方面，由于进口量的持续下滑，致使前期不断增加的库存和接近极限的库容得以缓解。综合来看，库存因素前期主空市场的格局正在逐渐转变，虽还不能说将转为利多市场，但当前对于市场的压制力量正在减缓中。

　　虽然近期能源市场需求略显好转，且库存亦暂停了连续增加的势头。但受经济危机延续的影响，疲弱不堪的经济基本面仍未见停止下行的迹象。26日，美国公布了一组弱于市场预期的经济数据。首先，美国1月耐用品订单下滑5.2%，预估为下滑2.5%；1月新屋销售较上月减少10.2%，年率为创纪录低点的30.9万户，之前市场预估为33万户。其次，美国2月21日当周初请失业金人数升至66.7万，为26年来最高点。而其他各大经济体经济下行的趋势亦明显，作为世界第二大经济体的日本，去年第四季度国内生产总值（GDP）按年率计算下降12.7％，为近35年来最大季度降幅。同时其1月出口几乎较去年同期下跌一半，贸易逆差创纪录高位。处于第二次世界大战以来最严重的经济危机之中。此外，欧洲第一大经济体德国去年第四季GDP萎缩2.1%，为1990年两德统一后的最糟糕表现。而英国去年第四季经济修正后亦下滑1.5%。因此，在经济危机还未见底的时候，商品包括原油的上涨将是不坚实的。

　　除此之外，市场也存在一些利好消息。在推出7870美元大规模经济刺激计划之后，奥巴马在近日表示将使用更多资金对银行进行援助。而这正是前期经济刺激计划中未明确提及的部分。他承诺将使用联邦政府的全部力量确保大银行能继续贷款，而这令股市的信心有所恢复，美国三大股指均出现了久违的反弹。但具体措施何时能够见效则有待观察。此外，近期OPEC成员国加大了前期减产的执行力度。委内瑞拉石油部长称，OPEC成员国已达成该组织近月协议减产计划的90%。而阿联酋宣布将进一步减少4月对亚洲的原油出口。接下来OPEC 3月份的产量会议亦很有可能进一步减产。而一旦再次减产且严格执行的话，相信就目前的市场情况以及油价，对油市的支撑作用将比前几次减产更加明显。

　　综合各方面因素，应该说油价此次上涨的步伐并不坚实。市场对能源尤其汽油需求的好转能对否延续还有待观察。而当前的原油及馏分油库存仍处于历史及今年同期最高水平。加之延续最低水平的炼厂开工率，库存很难短期被消耗。其次，全球经济仍处于下行区间，目前来看仍未有见底的迹象，所以笔者依旧持在年报中的观点“全球经济未见底，油价亦不会见底。”另外，经济下行风险的存在，将促使市场上避险需求大增，也就是说黄金、美元作为避险资金的首选，其走势还将坚挺。美元指数亦有可能冲破88附近的重要阻力位继续上行，而这也将给油价带来沉重的打压。因此，可以说近期油价继续上行的空间较为有限，且没有实质性利好来提供支撑，所以本轮反弹很可能在短期内再次夭折。目前NYMEX 4月原油期价下方支撑在42和38美元，上方阻力在48和50美元一线。