经济复苏前油市难觅“牛”迹

　　国际原油价格自去年7月份见顶以来，已经连续下跌7个多月，目前跌势开始趋缓，但仍无停止的迹象。虽然油价的跌幅已足够大（达78％），时间足够长（7个多月），但这并不意味着跌势即将结束。由于全球经济形势仍在恶化，原油今年上半年仍难摆脱熊市的阴影。沪燃油在原油难以走出熊市的条件下，加之庞大的库存压力，恐难再现前两个月的涨势。

　　原油或将底部振荡

　　在金融投资市场，黄金和原油的关系（比值）一直为投资者所关注。通常认为，黄金和原油价格有相对稳定的关系，因为两者都是对抗通货膨胀的手段。如果把黄金纯粹看成是一种内在价值基本稳定的货币，那么从黄金和原油的关系中基本能够反映出原油的基本供需形势。据计算，在过去的40年里，平均每盎司黄金能够兑换17桶原油，其中有约一半的年份平均每盎司黄金能兑换17桶以上原油，剩下的一半时间里不够兑换17桶。

　　通过下图可以看出，自1971年布雷顿森林体系解体后，黄金价格全面放开，黄金的购买力得到充分体现，而原油价格仍受到人为压制，因此到1973年，平均每盎司黄金能兑换29桶以上原油。但随着第一次和第二次石油危机，原油价值得以体现，导致黄金和原油比值大幅下跌，1974—1985年，平均每盎司黄金仅能购买不足15桶的原油。1986年至1998年，由于OPEC各都不遵守产量协议，加上前苏联原油大量进入国际市场，使得国际原油市场严重供大于求，每盎司黄金能购买17桶以上原油。其中，1990年由于海湾战争在17桶以下，1998年因亚洲金融危机达到了23桶以上，1999年到2008年，随着全球经济的持续繁荣，原油需求持续增加，每盎司黄金能购买的原油数量持续下滑。

　　但自去年9月底金融危机爆发以来，黄金和原油的比值持续上升，到上周五两者比值达到25，历史上这是一个很高的比值，表明原油因需求不足内在价值持续下跌。目前，黄金和原油的比值关系与1998年亚洲金融危机时极为相似。回顾历史可以发现，只有当危机过去之后，两者的比值才会重新回到正常水平。但从目前的情况看，金融危机仍无结束的迹象，继美国金融机构爆发破产潮后，近期东欧国家货币大幅贬值，市场预计下一轮金融机构倒闭潮可能会出现在欧洲。同时，金融危机过后的经济衰退已经在全球得到体现，各主要国家失业率攀升就是一个直接的证据。

　　在金融危机和经济衰退仍未结束的情况下，黄金和原油的比值有望继续走高，这意味着油价仍不具备走出低谷的条件。但由于全球原油产能并未有效增加，油价继续下跌的空间也比较有限，因此其价格维持低位振荡的可能性极大。

　　沪燃油难现大涨行情

　　在原油仍处熊市的背景下，沪燃油已经消化了国内提高燃油税和倒挂所带来的价格上涨空间，因此后期上涨非常有限。导致沪燃油上涨困难的原因除受原油的压制外，自身库存的庞大也对价格形成了压制。

　　从上期所公布的库存周报看，五个交割油库的库存为190556吨，其中期货库存为119500吨。跟踪这五个交割油库库存的变化发现，总库存并未发生变化，只是其中的一些库存转化成了期货仓单，背后反映出的信息或许就是因为现货销售不顺畅，大量燃料油(资讯,行情)货主通过交割获取稳定的利润，这充分表明了现货市场的疲弱。从国内现货商处了解的信息，目前国内需求已极度萎缩，1月份进口的库存大部分仍未消化。由于FU0903合约将在3月份释放大部分库存，这将导致现货市场价格上涨更加困难。而现货销售困难和库存庞大将导致现货企业进一步以交割来获取稳定利润，进而压制燃料油期货价格的上涨。

　　综合来看，目前恶劣的金融经济环境对原油和燃料油的上涨都极为不利，只有当经济开始复苏后，两者才能摆脱底部弱势振荡格局。