原油难以深跌 沪油整理后有望继续走强

　　【外盘原油】

　　缺乏基本面支撑下，原油价格在40美元上方徘徊较长时间后破位下行。过去一周美国轻质原油价格从40美元上方跌至34美元附近，即将进入交割月的3月份合约随之跌破40美元支撑位，最低至33.57美元，有再探新底的趋势。去年七月份中旬以来，原油价格从近150美元至今下跌约110美元，七个月时间回吐了四年半以来的全部涨幅，"油价是否会继续回落"是伴随着油价下跌我们不断思考的问题。在过去的七个月当中，原油价格从近150美元到100美元经历了两个月的时间，从100美元到50美元经历了不到3个月时间，而在最近的两个多月时间中油价大多数时间在40-50美元之间徘徊，元旦前后一度反弹至50美元上方，油价有明显企稳迹象。然而40美元未能成为价格底线，新一轮跌势似乎拉开了序幕。

　　经济对原油价格的作用

　　经济衰退被归结为油价深度回落的主导因素，美国次贷危机延伸到华尔街危机爆发，再到全球性经济衰退，经济不断给油价施压。当前全球经济衰退未有丝毫好转迹象，2008年欧元区除第一季度外GDP连续三个季度负增长，第四季度经济环比增长为下降1.5个百分点，美国后两个季度亦连续负增长，经济学当中把经济连续两个季度出现负增长定义为经济衰退。此次经济衰退同样伴随着失业人口激增、生产停滞和消费萎缩，全球经济数据鲜有亮点。不过经济对原油价格的打压作用趋于弱化，过去的一年中经济恶化消息接踵而至，市场对此逐渐习以为常，在信心坠入低谷和预期持续悲观的环境中，"坏消息"对市场的冲击显然不如经济衰退初期如此强烈。去年12月份以来经济数据一如既往的恶化，油价反而有见底迹象，经济的作用表现为抑制油价反弹，而作为其深度下滑的动力逐渐衰竭。

　　原油供求环境

　　供给偏紧是长期以来推升油价最主要因素，经济衰退直接影响的是原油的消费需求，然而我们无法量化需求萎缩程度，尽管美国能源署（EAI）和世界能源署（IEA）不断下调全球原油消费预期，IEA最近一次能源展望预期2009年全球原油消费增长为下滑0.5个百分点，EIA最新短期能源展望预期2009年全球原油消费需求将下滑120万桶/天，但OPEC自去年9月份以来累计做出420万桶的减产决定，这将占到全球日均消费量（按8500万桶/点计算）近5%，EIA统计数据显示原油供求关系并未出现明显的供大于求，供求关系似乎不足以对油价形成压力。但EIA报告显示，美国商业原油库存连续7周大幅增加，目前达到35080万桶（可满足17天消费需求），OECD库存（所有油品，包括战略储备）可满足52天的消费需求，均高于历史均值水平。整体看原油供求关系并没有发生根本转变，其对油价的影响更多的体现在市场预期方面，消费需求忧虑掩盖了供求关系对原油价格的支撑作用。

　　美元、股市与原油价格

　　长期以来美元贬值一直是原油以及整个大宗商品价格上涨的重要推动力，去年7月份原油价格回落以来同样伴随的美元反弹，原油价格从近150美元跌至40美元附近，同期美元指数从72点历史低点附近攀升至85点上方。股市是经济的"晴雨表"，同时是市场信心集中表现，次贷危机使道指从14000点历史高位回落，华尔街危机加速了道指回落，同受经济环境影响的股市和原油价格表现出较强的相关性。

　　最近的一个月当中原油40美元、美元指数85点和道指8000点形成明显的对应关系，不过这种平衡关系逐渐被打破，原油跌破40美元同时道指亦失守8000点，美元指数站稳85点并稳步上行。美国经济刺激计划与此有直接关系，加大经济援助举措是新总统奥巴马新政的重要组成部分，然而救市方案屡遭波折，阻力首先来自共和党，方案在众议院获得通过但其中共和党议员全数投了反对票，并在参议院初审遭到否决，两党相互让步后重新拟定的方案最终在参议院获得通过，不过新方案与之前众议院通过的方案存在较大分歧，参众两院不得不对救市方案重新协商，尽管方案最终得以获得通过，但却非但没达到提振市场信心的效果，反而更增添了市场的忧虑情绪，最终导致股市带动原油价格破位下滑，徘徊于资本市场和货币市场的避险资金选择了美元，使美元指数再度走强。不过财政赤字高企、政府债台高筑、持续贸易逆差地位等美元贬值传统因素存在下，我们仍坚持美元将呈近强远弱走势。

　　综合评估经济、原油供求关系及美元等因素，原油破位后将试探性下探新低，不过下跌幅度的速度比较温和，短期将呈弱势震荡行情。

　　【沪油走势】

　　沪油指数

　　沪油自去年12月份以来保持内强外弱走势，过去一周原油破位下行拖累沪油出现下跌，主力合约fu0905周初攀升至3200点上方，之后快速回落，在3000点上方获得支撑后企稳，一周下跌近150点。

　　当前沪油走势较为尴尬，一方面原油价格下跌给其较大压力，同时对市场信心造成打击；另一方面，现货价格持续上涨限制了沪油下跌空间，尽管亚洲燃料油跟跌原油价格，但表现依然相对坚挺，近期来自欧洲、中东、北亚及韩国的供给均会出现减少，导致市场供给紧张局面，国内供给和库存不足加之后期南方电厂开机会导致需求增加使燃料油供给趋于紧俏，价格不断攀升。沪油在多空两方面因素制约下失去方向，但我们认为原油深度下挫的可能性较小，沪油经历价格整理后有望继续走强。