避险三轮车或将变两轮 原油期价长期仍看涨

　　自2002年美元进入贬值周期后,全球资金不断尝试构筑对美元贬值的避险组合,并最终形成了对冲美元的避险三组合,在这个避险三轮车的三轮驱动下,全球外汇商品市场演绎了波澜壮阔的大行情。在美元指数的全球储备货币对子中,欧元责无旁贷地成为货币对冲的首选;在商品市场,则是以市场容量最大的原油期货成为商品避险的首选;第三个避险品种,则是传统意义上的黄金,黄金虽然也是种商品,但是其货币属性始终是终极避险的基础。

　　今年3月17日美元指数见底70点一线,在3-7月的时间段里,美元指数历经美国金融危机的洗礼,始终不再破新低,而商品泡沫的最终破灭后,美元指数中期见底论成为市场共识,历时7年的贬值周期告一段落。从经济学的基本原理讲,美元在双赤字背景下和金融动荡后的疗伤期,仍将承受长期贬值的压力,“出来混,始终是要还的”。

　　从美元指数月线图对比,90年代初美元指数在结束贬值趋势后,曾经于91-95年出现了长期的宽幅震荡盘底的过程,97年开始才在新经济的召唤下引导美元指数形成稳定的升值趋势,并延续到2001年。因为美元指数是个相对收益的考核指标,我们毫不怀疑当前美元强势在吸引资金回流上的战略意义,但以91-95年类似的宽幅震荡盘底阶段对待更合乎清理,美国的经济模式不作出根本的改变,美元的队伍还是会不好带的。

　　半年时间不到,美元避险三轮的三个品种中,两个轮子已经被打折了。原油期价跌回60美元,完成腰斩,欧元兑美元从1.60急挫至1.30下方,普遍的预期是欧元兑美元将回落1.18-1.20区域。最为传统的避险品种黄金还保持相对强势,但黄金期货的800美元技术位压破,情势也显得微妙。避险三轮,已经显现独轮难支的状态。

　　个人看法认为未来的演化上,避险三轮车,将变成两轮车:欧元将中长期看跌,原油期货中长期依旧看涨,黄金则固守本分,继续发挥平衡作用。

　　先看欧元。如果说在此次金融危机全面扩散前,大家还对欧元抱有期待的话,这次金融风暴后,欧元区也成为重灾区,有两个因素使其相对美元更不被看好:一是欧元区的银行贷存比达到1.30水平,与韩国相当,虽然欧元是国际储备货币,不存在韩国那样的信心危机,但是人们会认为欧元区银行的杠杆化风险更大,相比而言,美国银行业则平均只有0.95的贷存比水平,还是更稳健的多;二是这次欧洲与美国都推出了巨额的金融救市计划,欧洲的救市资金规模合计高达2万亿美元,美国的救市资金规模合计约1万亿美元,而经济总量上二者基本相当,欧洲的救市资金占比要高出一倍,欧元长期承受的还账压力要更大得多。所以,欧元兑美元从长期来看,有可能回到90年代波动区间下沿的1.10左右水平,在此之前这个轮子难以形成有效的依*。

　　再看原油。原油目前的快速腰斩走势,既有经济前景迅速恶化的原因,也是国际政治斗争的结果。以原油期货的大幅暴跌,有效地打击了与能源相关的“美国利益敌对者”,又完成了迅速控制通胀压力的过程,为联储采取灵活应对措施稳定经济形势,提供了充足的条件。所以虽然此次金融危机对美国的影响很大,但目前而言,美国作为全球老大,对整体金融和商品市场的引导、掌控仍最有利于其战略利益的。

　　虽然各个大行纷纷下调对原油期价的目标预测,但我们注意到大家对原油期价的长期看涨倾向没有根本改变。原油产量增长曲线的顶点迟早会到来,而有效的替代能源解决方案将很可能在此之后才能成熟。纯技术角度看,原油期价在70美元破位后,有彻底还原50美元一线的要求,而长期来看,原油期货是主要商品中,回到05年之前历史波动价区范围内可能性最小的品种。原油期货作为美元避险两轮车的重要支撑轮作用还将保持。