油价大跌助力 商品调整仍在中途

　　油价大跌强化商品调整格局 商品调整仍在中途 中国证券报 □光大期货 刘月来

　　虽然有欧佩克减产提振，伦敦布兰特原油期货周二盘中仍一度击穿100美元关口。笔者认为，油价大跌反映世界经济处于衰退边缘，受此影响，商品期货大调整格局中期不会改变。

　　四因素促油价大跌

　　首先，世界经济特别是美国经济增长放缓以及高油价对原油需求产生的抑制效果正日益显现，世界对原油消费增速减缓，美国等经合组织国家甚至出现绝对下降，美国今年上半年原油消费减少80万桶/日，为28年来最大减幅。

　　与此同时，发展中国家的经济增长幅度也在放缓，如中国今年上半年GDP增长10.4%，明显低于去年同期。

　　其次，美元走势由弱转强。美元走势除了与美国经济、美联储货币政策关系密切，还受到欧盟等经济与货币政策影响。目前欧日等经济也愈发显疲态，尤其是欧洲最大经济体——德国面临的衰退风险更大。而英国经济也是日益疲软，从而使欧元、英镑对美元贬值，美元指数大幅回升。这样，去年下半年以来，那些把油市作为“避风港”的资金退出市场，加剧了油价跌势。

　　第三，美国政府操控油价。近几年，油价上涨使美国从中得到诸多好处，所以在油价上涨过程中，美国政府一直采取默许态度。而今年，为赢得总统大选，美国两大党领导人有意打压油价。

　　2006年是美国的中期大选之年，布什政府为了赢得中期大选，推出一系列措施来抑制油价：包括5月停止增加战略原油库存，以及7月中旬原油价格走高之后，美国政府放言如有必要将释放战略原油库存来平抑油价，而后又在9月宣布在美国墨西哥湾发现了一个储藏量在30亿—150亿桶的大油田。在这些所谓利空消息打压下，油价终于大幅回调，从2006年7月14日的78.4美元/桶下跌到2007年初的低于50美元，下跌幅度达37%。

　　历史是何等的惊人相似！2006年7月14日，WTI原油价格创出78.4美元/桶的当时历史高点后大幅回落37%，今年的7月11日油价创出147.27美元的历史高点后大幅回落。至本周已经下跌30.6%。

　　第四，基金持仓由净多转为净空，直接打压油价。基金净多单由3月11日11万多手不断减少，到8月5日反而变成了净空单5550手，到上周9月2日净多单不过1万多手，原油期货总持仓由3月11日的148万手减到9月2日的122.7万手。投机资金退出市场明显，油价随之下降。

　　由于上述四大因素已开始发生变化，尽管仍然存在不少利多因素如飓风吹向墨西哥湾、库存减少等，但是原油价格仍然大幅回落。在美国政府对油价“调控”下，原油价格整体盘跌的格局不会轻易改变。

　　商品调整仍在中途

　　众所周知，原油是整个商品市场龙头，在原油大幅下跌情况下，不管是基本金属、黄金(资讯,行情)还是农产品(000061,股吧)也都出现了较大幅度下跌，商品牛市暂时终结。笔者认为，商品市场的调整仍处在中途之中。最主要的原因在于世界经济处在衰退边缘，需求增长乏力。

　　发达国家经济增长缓慢，甚至可能会陷入衰退之中，而发展中国家超高速发展也动力不足，炒作中国因素也不再受追捧。2003—2007年，在全球基本金属新增需求中，95%的铅、70%的铝和62%的铜都来自中国。如果不看增量，仅看中国需求总量，数字也很惊人。当前中国消费了全球32%的铝、30%的铅和25%的铜。实际上，中国根本不可能消费如此多的金属。在过去几年中，中国是在利用自身强大的出口能力，把大批加工后的金属送到了海外市场。

　　但全球经济走弱正在影响到中国经济，预计下半年增速还会继续放缓。目前中国经济对外开放已经相当深入，对外依存度已经相当大，由于国内储蓄率一直居高不下，消费对经济的拉动始终不能占主导地位，而出口对经济的拉动作用巨大，美国经济走弱，消费大幅减少后，进口减少，导致欧洲、东南亚经济也走弱，必将减少对国内商品的需求，中国就会深受影响，由于中国经济对世界经济的拉动作用巨大，并反过来影响全球，再次反馈过来影响中国，导致出口减少，这样中国就不可能像过去那样消费那么多金属，对商品涨势的拉动作用也将逐渐减弱。

　　非供求因素主导商品全线下跌 证券时报 车勇

　　今年7月份以来国内外所有商品期货价格都呈现统一步伐的下跌走势，更有不少品种跌幅超过30%以上。在短短的2个月的时间内难道所有的商品供求基本面都突然变得一致了吗？这显然是不可能的。既然不能，那为什么会有如此一致的下跌行情呢？这就要从影响行情的共同因素着手分析。

　　我们把影响供求关系的因素分成两个方面，一是直接因素，比如产量因素、需求因素；其次是间接影响因素，比如经济发展速度、货币供给因素、宏观政策因素等。由于各个商品间是很难在同一时间有相似的供求基本面特别是即期供求基本面，所以造成行情如此一致大跌，很有可能是对所有商品都能产生作用的间接影响因素。

　　如今国际间跨区贸易更加频繁，资金划转更加便捷，这就使得各国经济之间的相互影响更为紧密。比如爆发于2007年的美国房地产危机，以迅雷不及掩耳之势迅速波及全球，一时间主要经济体的中央银行为了降低对本国金融市场造成重创而同时参与注资救市。因此分析不能仅仅从本地区经济出发，更不能单纯放在商品自身供求层面上。目前这些间接因素对当前市场资金面以及经济发展对预期需求的影响，在进一步作用到行情上。

　　从当前宏观角度来看，尽管美国政府接管“两房”的消息令市场将其视之为避免美国金融业和房地产市场继续疲软的积极举措，但是想彻底改变目前的现状还需要时日。鉴于此美国市场总体仍旧是难以自拔，因此对其他国家也带来不利影响，所以其影响还在全球延续。此外，此前美国宽松的货币政策向其他国家输入通货膨胀，而其他各国为了应对通货膨胀纷纷采取不同程度的紧缩政策，考虑到政策效果的时间滞后性，目前这些紧缩政策正处在效果显现阶段，正在打压行情。上述这些都是打压行情关键因素，也正是这些具备对所有商品能够产生同步打压的因素存在才使得行情能够上演共跌的盘面。

　　美元中期反弹的趋势难以确立 21世纪经济报道 倪金节

　　目前，美元持续走强，市场有关美元中期反弹确立的论点甚为流行。但这只注意到了硬币的一面，却忽略了在美元走强的同时，美元与商品市场的关系也在发生着微妙的变化。

　　9月初，美国8月份6.1%的失业率，就业人口减少8.4万人等数据甫一公布，美元立即出现大幅度贬值。在商品市场的投机链条中，商品通过美元来计价是一个关键的环节，商品价格高涨和美元贬值的同步是投机者获取暴利的前提。由于大宗商品以美元计价，且黄金(资讯,行情)、原油等品种可以在美元贬值过程中充当投机资金的“避风港”，因此一直以来美元指数与大宗商品价格的走势在一定程度上呈现负相关。

　　但是，这次与以往不一样的是，美元的贬值却并没有立即引发商品市场的上涨。反而当日工业金属价格急挫，LME铜大跌近4%，跌到今年1月以来的低位。原油价格也一改前几日的涨势而下跌，降至每桶105美元，黄金跌破每盎司800美元。

　　这种局面的改变，意味着市场不再单纯考虑美元与定价的关系，而更为忧心经济的衰退导致消费需求的下降。从最新公布的经济数据来看，美国经济衰退的信号非常明显，虽然还没有出现理论上(连续2个季度以上的经济负增长)的衰退，但众多指标已经警示美国经济衰退即将来临。从已经放出的最新7月数据和8月份的部分数据来看，美国经济第三季度、第四季度的经济增长令人担忧。

　　日前，美国政府正式接管房利美和房地美，对于在过去的四个季度中累计亏损高达140亿美元的“两房”来说，此举减少了短期内“两房”崩盘的风险。但同时也意味着次贷危机已经到了极度严峻的地步。

　　而且，现今遭受的损失还仅限于各大投行和银行等金融机构所持有的次级债产品的贬值，还没有反映出银行贷款质量的恶化，以及二三流金融机构的损失程度目前也依然不能够确定。所以，已经暴露的损失肯定不是次贷风暴的最终结果。

　　种种迹象都表明，美国实体经济已经出现了积重难返的衰退征兆，这些因素都致使投资者难以因为美元的贬值而再度义无反顾地做多商品市场。因此，美元贬值的趋势不会改变，中期反弹趋势更是难以确立。

　　首先，尽管7月份美国的贸易赤字因为出口额创出近四年半来最大涨幅，而使贸易逆差缩减4.1%，至567.7亿美元。但是财政赤字仍在高位，为1028亿美元，同比上升182%。这组贸易与财政双赤字唤起投资者对美国经济的关注及担忧。所以，美元的强劲反弹，是在美国巨额“双赤字”没有发生根本变化的背景下出现的，这一基本面不改变，决定了美元仍会不断地下跌。

　　实际上，导致美元反弹的 “幕后推手”是非美元区经济的衰退，近期公布的主要数据显示，德国、法国、意大利经济增长下滑，欧元区二季度GDP下滑0.2%，系该数据编制以来的首次萎缩。这使得欧元走弱，间接地促使美元反弹，而非美国经济基本面发生根本性逆转，因此，美元中期反弹的趋势也难以确立，除非非美元区经济体长期低迷，且经济基本面远逊于美国。

　　390亿美元撤离引发油价暴跌 证券时报 黄宇

　　本报讯 据昨日一份研究报告称，自油价7月中旬创下历史纪录至本月2日期间，油价创纪录的幕后推手———商品指数基金抛售了价值390亿美元的原油期货合约，引发了油价的暴跌。

　　对称基金Masters资产管理公司总裁迈克·马斯特斯在这份报告中称，此前商品指数投资者推动油价创下了纪录，而他们大规模从原油期货市场上撤离则引发了油价的暴跌。本周四美国商品期货交易委员会（CFTC）将在国会公布其对于能源市场交易的一份调查结果。

　　在CFTC公布调查结果前，马斯特斯抢先公布了这份研究报告。他今年已三次参加了国会听证会。他认为，如果对交易商加以有效限制，油价会回落至每桶65-70美元。美国国会议员以他研究成果为依据，推出了至少20条限制投机交易的措施。马斯特斯说，国会对CFTC不断施压，要求其加强执法和限制匿名交易后，指数交易商削减了不少头寸。

　　他认为，在指数交易商面临监管压力后，大量资金流出原油期货市场，这并不是巧合。

　　今年7月11日，纽约原油期货价格创下每桶147.27美元的历史纪录，较今年初上涨了53%，而随后急转直下，至本月2日下跌了26%，昨日北京时间18时，最低跌至102.20美元。

　　有市场人士称，从根本上来说，吹大油价泡沫的投机者又戳穿了泡沫，因为游戏已经结束。

　　今日CFTC将公布其对指数投资者及场外交易对商品市场影响的调查结果。据悉，CFTC可能要求华尔街投行定期披露其与不受监管的掉期市场相关联的能源期货头寸。

　　据马斯特斯称，JP摩根大通、高盛集团、巴克莱银行及摩根士丹利控制着商品掉期交易头寸70%，掉期交易商是Nymex原油期货合约的最大持有者。这些投行进入掉期市场，通过与航空公司及对称基金进行掉期交易，从油价波动中获利，来弥补期货市场的损失。

　　马斯特斯在报告中称，“这些大型金融机构正是近期原油价格具有破坏性的剧烈波动的主要根源。”马斯特斯今年初表示，指数基金规模从2003年的130亿美元猛增至2600亿美元。他在这报告中称，截至9月2日指数基金规模已下降至2230亿美元。

　　据CFTC数据显示，原油期货投机性净多头寸已从截至3月11日的115145手转变成了7月22日的净空头寸。 截至9月2日的一周，投机性净多头寸为14331手。