原油反弹无力 再度下行探寻支撑

　　库存的作用

　　大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化（增减以及流向）主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

　　概念与分类

　　石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存（即工业库存）和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

　　非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

　　任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

　　EIA石油数据报告的意义

　　全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所（NYMEX）、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60％以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油（WTI）是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

　　美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

　　分析与解读

　　原油反弹无力 再度下行探寻支撑

　　本周NYMEX原油期货价格继续探低，并下破了110美元处重要支撑。稍早，美国国家飓风中心(NHC)最新消息报道显示，目前飓风“古斯塔夫”（Gustav）已减弱为热带风暴，并且预计在未来一天里随着它扫过路易斯安那州并进入德克萨斯州，将继续减速和丧失能量。同时，美国几家主要炼厂表示，初步检查显示美国几家主要炼厂未受飓风Gustav损害。许多大型生产商表示，他们将于近日恢复生产。在飓风过后，市场注意力重新转向欧美疲弱的石油需求上。美国劳工部9月5日公布，美国8月失业率升至6.1%，为2003年9月以来最高，市场预估为5.7%。8月非农就业人口减少8.4万人，此前分析师预估为减少7.5万。疲弱的经济数据令石油需求前景悲观。而欧洲经济亦出现恶化迹象，并助推短期美元指数进一步升至年内新高，进一步压制了原油及其他商品价格。虽然EIA公布的最新库存利多市场，但是EIA亦确认美国能源需求稳步萎缩，汽油需求较去年同期下降1.6%，石油总需求较去年同期下降3.5%，因价格高涨且美国经济表现疲软。所以原油暂时没能再次站上110美元关口。截至9月5日，NYMEX 10月原油期货结算价收低1.66美元至每桶106.23美元。最近一周原油期价跌9.23美元或8%，自7月11日创下147.27美元的纪录高位后油价已经回落41美元或约28%。

　　据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至8月29日当周，美国商业原油库下滑190万桶，总量至3.039亿桶，超出之前减少30万桶的预期。最近2周该库存连续减少。目前水平较去年同期低2580万桶或7.8％；同时低于近5年同期水平469万桶或1.5％。当周原油日进口量继之前一周大减100万桶之后再降15万桶，至983万桶。同时原油与石油产品日净进口量亦减少35万桶至1127万桶。另外，当周炼厂产能利用率继续回升1.4个百分点至88.68％，将与近5年同期平均值的差距缩小至3.88％。由于炼厂产能利用率连续2周的大幅提高近3％，开始消耗原油库存。加之最近美国进口水平持续回落，所以令当周原油库存下降幅度超出预期。

　　美国战略储备石油储备库存（SPR）当周未见变动，总量保持在7.072亿桶。目前该库存最近3周停止了之前的增加势头，而接下来可能因飓风过境补充市场供应而出现下滑。另外，汽油库存当周减少104万桶，总量至1.944亿桶。不及之前下降150万桶的市场预期。但目前该库存已连续5周下滑，总量减少2268万桶。库存水平高于去年同期332万桶或1.7％；并已低于近5年同期均值289万桶或1.5％。虽然炼厂产能利用率连续提高增加了市场供应，但当周汽油日进口量较上周大幅下滑49万桶。加之需求不振，才使得当汽油库存总体继续下滑。

　　此外，当周取暖油库存降29万桶，总量至3534万桶。这是该库存最近13周以来的首次下滑。之前16周内库存总量增加了1353万桶，幅度超过60％。目前水平较去年同期相比低533万桶或13％，且低于近5年同期水平1598万桶或31.1％，仍处于近年同期最低水平。同时，馏分油库存当周下降41万桶至1.317亿桶。与之前分析师预估增加60万桶的预期略有差异。最近该库存停止了之前连续增加的态势，4周内有2周出现下滑，而再之前13周库存连续增加，总量增2762万桶。目前水平略低于去年同期46万桶或0.3％，高出近5年同期平均水平19万桶或0.1％。

　　从近2周情况来看，美国炼厂产能利用率出现了较大幅度的回升。这可能与国际油价大幅回落，改善了炼厂利润率有关。而这一转变将继续削弱原油库存，补充成品油库存。但当周美国原油及汽油等成品油进口量的大幅回落令当周原油及主要成品油库存均出现下滑走势。这与进口有关，或许是短期行为。不过近期库存变动对于市场的影响力下降，因为目前正处于大西洋飓风最为活跃的季节，市场已经并且正在受到新飓风的威胁。所以近期库存较小幅度的变化将对市场的影响有限。

　　其他方面，需求因较高的价格和全球经济不景气的原因仍显疲软。而前期美元连续大幅走强进一步挤压出了市场中的多头投机资金。虽然之前美元走强暂遇阻力，但在更为疲弱的欧洲经济面前，美元回调空间较为有限，总体强势的美元继续对原油以及商品价格形成压制。油价自147美元历史高点大幅回落至110美元附近后，市场投机持仓开始逐渐改变了之前连续4周的净空持仓局面，转为少量净多。这一转换似乎说明目前油价在这一价位附近进入了多空均衡状态。也就是说暂时找到了一个“平衡点”。因此，基金持仓对于后市期价并没有表现出明显的看多或看空，这不利于原油期价走出类似之前的单边行情，而演绎振荡行情的可能性更大一些。

　　近期地缘政治与天气因素成为市场中的支撑力量。首先俄罗斯与格鲁吉亚问题牵动了美国和西方国家的神经。且问题正在向着美俄冲突转化，而一旦升级俄罗斯选择中断对欧洲石油供应来回应欧洲方面的制裁威胁，市场将出现较大振荡。其次，目前正处于大西洋飓风季节的高发期，虽然飓风Gustav已经登陆，未造成大的破坏。但另一飓风IKE正向美湾地区袭来，这将对近期市场起到支撑作用。另外，从政治角度考虑，近期油价的下跌似乎才更符合美国的利益，因为这既可以打压俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等国的国力，又有利于争夺选民手中的选票，为年底的大选做铺垫。所以预计美国还将利用其手中的国际油价定价权来压制油价走势。

　　因此，在原油市场经历了大涨和大跌之后，近期多空因素均得到较好的消化，而投机因素短期料难以再次推动单边行情。后市来看，市场因素依然多空参半。只是地缘政治与天气因素从在较大的不确定性，所以预计近期在市场总体继续演绎弱势振荡的同时，大幅波动的可能加大。目前NYMEX油价上方阻力位在115美元和120美元一线；下方支撑位在100美元附近。