资金“扎堆”远期 油价涨势难言到头

　　分析师和市场观察人士上周表示，尽管各方面因素均不利，但过去八周内油价的上涨行情似乎将长期持续下去。

　　尽管美国经济放慢，且全球需求增长逊于过去4年中任何时候，石油期货价格仍飙升至历史新高。在市场观察人士看来，WTI原油、布伦特原油、取暖油、柴油和汽油期货价格在上周五同时达到历史高位，确实相当令人吃惊。

　　这是石油市场持续6年的看涨行情中首次收盘价全线创纪录高位。

　　可能比创纪录新高更重要的是：远期价格曲线普遍浮现买盘，推动远期的多年石油期货价格走强。

　　油价处于纪录高位时曲线后端走强，表明更多交易商认为目前的高价或将持续下去，甚至认为后市将进一步走高。

　　法国兴业银行（Societe General）经济师兼商品衍生品交易主管迈克尔·黑格（Michael Haigh）说：“市场趋于平衡，曲线出现趋平。目前曲线后端交易有所增加，而非全部集中在曲线前端。”

　　去年，若干商品指数为瞄准WTI或布伦特期货曲线后端的交易商推出更长期的产品。

　　标准普尔高盛期货指数（S&P Goldman Sachs Commodity Index，S&P GSCI）推出S&P GSCI远期指数，针对希望投资石油曲线远至5个月合约的交易商。雷曼兄弟的商品风险指数——雷曼兄弟Pure Beta Index则针对以石油曲线远至12个月合约为目标的投资者。

　　据瑞银（UBS）商品指数构造主管摩根·梅特斯（Morgan Metters）介绍，2007年1月推出的瑞银彭博固定期限商品指数（CMCI）中包括远至3年的石油期货。

　　专注于商品市场研究的休斯顿大学经济学教授克雷格·皮龙（Craig Pirrong）说，作为投资资产流入商品市场的资金增加，推动曲线后端交易活动增加。他说：“流动性吸引流动性。如后端活动增加，则将吸引更多活动，这是一种滚雪球效应。”

　　皮龙说，2005年至2007年间石油市场呈期货升水态势时，“后端交易活动并不多。” 但自从市场陷入现货升水以来，情况已发生变化。皮龙说，石油期货曲线趋平引发了“向上爆发、价格大幅上涨的可能性。” 他补充说，这种情况下价格或将更加波动。

　　黑格表示，投资者全力投入石油期货市场过程中积累了越来越多的市场数据，这个因素也导致市场活动增加。他说：“除前端价格外，人们对后端价格的注意已大为增加。”至于现货升水对石油期货定价的影响，黑格说：“改变定价的或许不是指数，而是美元贬值和有关通胀的预期。”

　　梅特斯说，更长期的范围适用于那些“看涨长期基本面因素（如食品价格通胀、石油峰值和印度、中国这些快速增长经济体等）的投资者，并避开曲线前端极高的波动性。”

　　黑格说，数据显示后端交易活动不断增长。他引用的美国商品期货交易委员会（CFTC）有关数据显示，WTI期货合约得到迅速发展，对冲基金和纸货交易商行动最为积极。

　　曾任CFTC首席经济学家的黑格说， 3年后的期货合约持仓量已从2000年时的17035手迅速增加至61696手。