鲍威尔提出两种加息路径！鲍威尔讲话全文：通货膨胀进展和未来的道路

　　周五(8月25日)，美联储主席鲍威尔表示，央行“准备进一步提高利率”，继续努力将通货膨胀率带回2%的目标。

　　在怀俄明州杰克逊市举行的杰克逊霍尔经济研讨会上发表讲话时，鲍威尔重申了他一年前向市场传达的信息:美联储将以某种方式降低通胀。

　　鲍威尔说:“在去年的杰克逊霍尔研讨会上，我发表了一个简短而直接的信息。”“我今年的讲话将稍长一些，但传达的信息是一样的:将通胀降至2%的目标是美联储的职责，我们会这样做。”

　　在2023年初的几个月里，许多投资者都在为漂亮国经济衰退做准备，并计划美联储开始降息。

　　在周五的讲话中，鲍威尔提出了两种未来的利率路径——持平或更高。

　　鲍威尔说:“我们在过去一年里大幅收紧了政策。”

　　“尽管通胀已从峰值回落——这是一个可喜的进展——但仍然过高。我们准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策维持在限制性水平，直到我们确信通胀正在朝着我们的目标持续下降。”

　　然而，考虑到过去18个月加息的幅度，鲍威尔补充说，美联储在考虑未来行动时“能够谨慎行事”。

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　　以下为鲍威尔讲话全文译文：

　　早上好。在去年的杰克逊霍尔研讨会上，我发表了简短、直接的讲话。今年的发言将会更长一些，但信息是一样的：美联储的任务是将通胀降至我们的2%目标，我们会这么做。过去一年里，我们已经显著收紧了货币政策。尽管通胀从高峰下降了一些——这是一个令人欣慰的进展——但它仍然过高。如果合适的话，我们准备进一步提高利率，并打算将政策维持在限制性水平，直到我们有信心通胀正持续朝着我们的目标降低。

　　今天，我将回顾迄今为止的进展，并讨论我们追求双重使命目标时面临的前景和不确定性。最后，我将总结这对政策意味着什么。考虑到我们已经取得的进展，我们在即将举行的会议上可以在评估即将到来的数据和不断变化的前景和风险时谨慎行事。

　　迄今为止的通胀下降

　　目前的高通胀状况最初是由非常强劲的需求和受到疫情限制的供应之间的冲突而出现的。在联邦公开市场委员会于2022年3月提高政策利率时，清楚地看到，降低通胀将取决于解开前所未有的与疫情相关的需求和供应扭曲，以及我们对货币政策的收紧，这将减缓总需求的增长，使供应有时间赶上。尽管这两种力量现在正在共同作用以降低通胀，但即使在近期更有利的读数中，这个过程仍有很长的路要走。

　　在过去的12个月里，漂亮国总的个人消费支出（PCE）通胀率，在2022年6月达到7%，到7月下降到3.3%，大致符合全球趋势（图1，面板A）。俄罗斯对乌克兰的战争是自2022年初以来世界各地头条通胀变化的主要推动因素。头条通胀是家庭和企业最直接经历的，所以这种下降是非常好的消息。但食品和能源价格受全球因素影响，仍然波动不定，并且可能为通胀走向提供误导性信号。在我余下的评论中，我将重点关注核心PCE通胀，它排除了食品和能源成分。

　　在过去的12个月里，核心PCE通胀在2022年2月达到5.4%，逐渐下降到7月的4.3%（图1）。6月和7月的核心通胀月度读数下降是令人欣慰的，但两个月的良好数据只是建立信心，表明通胀正持续朝着我们的目标下降。我们还不能确定这些较低的读数将持续多久，或者未来几个季度基础通胀将稳定在哪个水平。12个月的核心通胀仍然偏高，还有很大的进展空间，以恢复价格稳定。

　　为了理解进一步进展可能的因素，有必要分别检查核心PCE通胀的三个广泛组成部分——商品通胀、住房服务通胀以及其他所有服务的通胀，有时也被称为非住房服务（图2）。

　　核心商品通胀已经大幅下降，特别是耐用品，因为货币政策的收紧和供需错配的缓慢解开正在将其降低。汽车部门提供了一个很好的例子。在疫情早期，由于低利率、财政转移支付、减少面对面服务支出以及偏好从使用公共交通和居住在城市等方面的转变，汽车需求急剧上升。但由于半导体短缺，汽车供应实际上下降。汽车价格飙升，积压的需求量大大增加。随着疫情及其影响的减弱，生产和库存增加，供应改善。与此同时，较高的利率对需求产生了压力。自去年初以来，汽车贷款利率几乎翻了一番，客户报告称高利率对购买力产生了影响。2综合考虑，由于这些供求因素的综合影响，汽车通胀已经大幅下降。

　　类似的动态也在核心商品通胀总体中发挥作用。随着这些情况的发生，货币紧缩的效果将会随着时间的推移得到更充分的体现。过去两个月，核心商品价格下降了，但在12个月的基础上，核心商品通胀仍远高于疫情前的水平。需要持续的进展，需要采取限制性的货币政策。

　　在高度利率敏感的住房领域，货币政策的影响在启动后很快就变得明显。2022年，抵押贷款利率翻了一番，导致住房开工和销售下降，房价增长急剧下降。市场租金的增长很快达到顶峰，然后稳步下降（图3）。

　　测量的住房服务通胀滞后于这些变化，这是典型的情况，但最近已经开始下降。这个通胀指标反映了所有租户支付的租金，以及自住房屋可能获得的等价租金。由于租约变化缓慢，市场租金增长的下降需要一些时间才能融入整体通胀指标。市场租金的放缓才刚刚开始在整体通胀测量中显示出来。过去约一年多时间里，新租赁的租金增长放缓，可以被认为是“在管道中”，将影响未来一年的测量住房服务通胀。展望未来，如果市场租金的增长趋于疫情前的水平，住房服务通胀也应该下降到疫情前的水平。对于住房服务通胀的上行和下行风险，我们将继续密切关注市场租金数据。

　　最后一个类别，非住房服务，占据了核心PCE指数的一半以上，包括广泛的服务，如医疗保健、餐饮服务、交通和住宿。这个领域的12个月通胀率在过去一年里保持基本稳定。然而，在过去的三个月和六个月里测量的通胀已经下降，这是令人鼓舞的。迄今为止，非住房服务通胀逐渐下降的部分原因是这些服务受全球供应链瓶颈的影响较小，并且通常认为它们的利率敏感性不如其他领域，比如住房或耐用品。这些服务的生产也相对劳动密集，劳动市场仍然紧张。鉴于这个领域的规模，进一步在这里取得进展对于恢复价格稳定至关重要。随着时间的推移，限制性的货币政策将有助于将总供应和总需求重新达到更好的平衡，在这一关键领域降低通胀压力。

　　前景

　　关于前景，虽然进一步解决与疫情相关的扭曲因素应继续对通胀产生一定的下行压力，但限制性的货币政策很可能会发挥越来越重要的作用。将通胀可持续地降至2%预计需要一个低于趋势增长的时期，以及劳动市场状况的一些软化。

　　经济增长

　　限制性的货币政策已经收紧了金融条件，支持着以下趋势增长的预期。5自去年的研讨会以来，两年期实际收益率上升了约250个基点，而长期实际收益率也上升了近150个基点。6除了利率的变化外，银行贷款标准已经收紧，贷款增长大幅减缓。7这种对广义金融条件的收紧通常会导致经济活动增长放缓，这在本周期中也有证据。例如，工业生产增长放缓，住宅投资支出在过去的五个季度中都下降了（图4）。

　　但我们对经济可能不如预期的迹象持有警惕态度。今年迄今，GDP增长超出预期，也超过了其长期趋势，最近对消费支出的读数尤为强劲。此外，在过去的18个月中，住房部门虽然大幅放缓，但正在显示出重新加快的迹象。持续的超越趋势增长的证据可能会使进一步降低通胀的进展面临风险，并可能需要进一步紧缩货币政策。

　　劳动市场

　　劳动市场的再平衡在过去一年里持续进行，但仍然没有完成。劳动力供应已经改善，这是由25到54岁的工人的更强参与以及移民增加恢复到疫情前水平推动的。事实上，女性在其主要工作年限内的劳动力参与率在6月达到了历史新高。需求劳动力也有所减少。工作岗位的空缺仍然很多，但趋势呈下降趋势。工资就业增长已显著放缓。总工时在过去的六个月内基本持平，平均工时已下降到疫情前范围的较低水平，反映出劳动市场条件逐渐趋于正常化（图5）。

　　这种再平衡减轻了工资压力。在一系列指标上，工资增长继续放缓，尽管是逐渐放缓（图6）。虽然名义工资增长最终必须减缓到与2%通胀一致的速度，但对于家庭来说，真实工资增长才是重要的。尽管名义工资增长已经放缓，但随着通胀的下降，实际工资增长正在增加。

　　我们预计劳动市场的再平衡将继续进行。劳动市场紧缩不再减缓的迹象也可能需要货币政策的响应。

　　前进道路上的不确定性和风险管理

　　2%将是我们的通胀目标，也将始终如一地保持。我们致力于实现并维持一种足够限制性的货币政策，以在一段时间内将通胀降至该水平。当然，实时确定何时实现这样的政策态度是具有挑战性的。有一些挑战是所有紧缩周期所共有的。例如，实际利率现在是正值，并且远高于中性政策利率的主流估计值。我们认为当前的政策态度是限制性的，对经济活动、就业和通胀产生了下行压力。但我们无法确定中性利率水平，因此对于货币政策的确切限制水平总是存在不确定性。

　　这种评估由于对货币紧缩对经济活动影响的时滞以及对通胀影响的时滞的持续不确定性而变得更加复杂。自从一年前的研讨会以来，委员会已经将政策利率提高了300个基点，其中包括过去七个月内的100个基点。我们还大幅减少了证券持有规模。对这些时滞的广泛估计表明，未来可能会存在重要的进一步拖累。

　　除了这些传统的政策不确定性来源外，本周期独特的供需错配问题通过其对通胀和劳动市场动态的影响进一步复杂化。例如，到目前为止，工作岗位的空缺大幅下降，而失业率并没有上升——这是一个非常受欢迎但在历史上不寻常的结果，似乎反映出劳动力存在大量过剩需求。此外，有证据表明，通胀对劳动市场紧缩的响应比近几十年来更敏感。8这些变化的动态可能会持续存在，也可能不会持续存在，这种不确定性强调了灵活的货币政策制定的必要性。

　　这些不确定性，无论是新旧，都使我们在权衡货币政策过度紧缩的风险与过度宽松的风险时，任务变得复杂。做得太少可能会导致超过目标的通胀变得扎根，并最终需要货币政策在高昂的就业代价下从经济中消除更持久的通胀。做得太多也可能对经济造成不必要的伤害。

　　结论

　　往往情况下，我们在多云的天空中通过星星导航。在这种情况下，风险管理是至关重要的考虑因素。在即将举行的会议上，我们将根据数据的总体情况以及不断变化的前景和风险来评估我们的进展。根据这一评估，我们将谨慎行事，决定是进一步紧缩货币政策还是将政策利率保持不变，等待进一步的数据。恢复价格稳定对于实现我们的双重使命两方面都是必不可少的。我们将继续努力，直到任务完成。