意大利债市动荡恐是大雪崩前兆 黄金庆祝反弹还不到时候

　　黄金从昨日低点大幅反弹约20美元，来到一周高位。
　　
　　由于临近美国对中国征收关税，亚洲股市在下行途中越走越远。
　　
　　中国希望能和欧盟发布反对美国贸易政策的联合声明，不过后者未积极响应。黄金上涨0.34%至1256.66，白银上涨0.12%至16.04。铂金上涨0.05%至840.10，钯金上涨0.55%至945.60。
　　
　　本周接下来会公布美联储(FED)会议纪要和6月非农数据，因此黄金短期可能会承压。
　　
　　雪崩前兆
　　
　　意大利最近的债市动荡和定价问题是全球债市流动性多年下降的结果，而且可能是更严重的债市崩溃的前兆。
　　
　　过去十年整个债市的流动性已经下降，其中有两个主要原因。
　　
　　一是为了防止类似2008年银行崩溃事件而引入的监管变革，二是主要央行采取量化宽松大规模购债。
　　
　　如果全球市场爆发新的危机，将再次暴露出金融体系核心的脆弱性，从而放大任何全球性的抛售。
　　
　　近年来流动性问题已在新兴债券和垃圾债市场凸显，意大利5月底的债市动向显示西方主权债这个稳定的市场在动荡袭来时也并不能独善其身。
　　
　　债券交易平台MarketAxess旗下Trax的数据显示，欧元区政府国债交易量在过去四年几乎减半，从2014年6月的1.29万亿欧元降至今年6月的6760亿欧元。
　　
　　流动性常见指标--投资者买方和卖方报价价差悄悄扩大，其中包括德国10年国债。
　　
　　欧洲央行的量化宽松吃下了自2015年以来新债供应的很大一部分，而此前其宣布将在年底结束购债。
　　
　　正因为如此，许多人预期流动性将会改善，如美联储(FED)撤出购债的情况类似。
　　
　　根据美国证券行业和金融市场协会，2018年1-5月美国国债日均成交额较上年同期增加4.7%，达到5543亿美元。
　　
　　不过流动性缺乏也表明出现了更大的问题，之前新规实际上迫使银行减少危机前那种“做市”操作，即在自营账户上持有债券仓位，等待买家上门。
　　
　　根据2009年制定的巴塞尔协议III，银行业者必须根据自己承担风险的情况增加资本金的持有，从而推高了持仓成本。
　　
　　许多人认为这实际上令市场更加地脆弱，在5月29日市场出现急剧震荡时，意大利国债的买盘消失，买卖价差陡然扩大至30基点。
　　
　　此外基于算法的高频交易商正在取代银行扮演起做市商的角色，这也导致了“闪崩”的可能性增加。
　　
　　英镑在2016年10月大跌，瑞郎在2015年1月大涨，这些都是流动性紧张的有效例子。
　　
　　根据野村的估计，在主要债市、汇市和股市，多个标准差在今年已经两次超过了之前五年里只有两次逾越的水平。
　　
　　随着对意大利脱欧的担忧加剧，意大利短期国债收益率在5月29日的飙升幅度达到1992年以来最大，超过了2009-2013年欧债危机期间的任何一天。
　　
　　国际清算银行(BIS)在2016年时估计，美国初级市场交易商自2013年起已将美债净仓位大砍近八成。
　　
　　在全球市场数年来走多之际，近期发生的流动性消失的事件格外令人担忧--比如2月时波动性蹿升。
　　
　　如今贸易战和地缘政治造成全球经济复苏呈现放缓迹象，且各国央行正誓言撤出金融危机时期寄出的刺激措施，市场可能在流动性缺乏的背景下受到更恐怖的打击。
　　
　　不过需要指出的是，即使市场真的发生雪崩，从历史看黄金起初一样会大跌，而随后的反弹速度将快于其他资产。
　　
　　市场观点
　　
　　澳大利亚国民银行(NAB)经济学家John Sharma称，美元和股市走弱帮助提振了黄金。
　　
　　一位驻悉尼交易员称，如果贸易战继续升级，黄金可能转而上涨。