2018年美联储加息节奏的沙盘推演

　　临近2017年年末，美元汇率和黄金市场似乎已经没有太多的悬念：美联储主席人选已经花落鲍威尔，欧央行的量化宽松明年依然延续，12月美元加息成为市场共识，美国税改也已经落地。虽然美国税改的落地激发了市场对于税改后美国经济增长和美元走势的想象空间，但是几乎所有的评论家都不认为税改的实际效果会很快在2018年就显露出来。
　　
　　相比之下，在12月13日本年最后一次美元加息落地后，市场必然会关注2018年美联储加息的节奏。虽然，从今年已经发生的两次美元加息来看，美元汇率并没有因为美元加息走强，但是黄金价格在3月美元加息前的下跌和6月美元加息后的下行显然还是与美元加息脱不开干系，因此无论是从战略上还是战术上美元加息节奏依然是投资者在事前不多的可以用来把握美元汇率和黄金价格的线索之一。
　　
　　有关2018年美元加息节奏的预测，自然是八仙过海、各显神通：有从美国经济增长前景出发的，对于美国经济乐观者认为加息节奏紧凑，对于美国经济不乐观或对于美国股市担忧者则认为2018年美元加息未必紧凑；有从新任美联储主席鲍威尔个性出发的，认为体现了政策延续性的鲍威尔很可能是一个相对“鸽派”的美联储主席；有从美国货币政策与财政政策互动角度出发的，认为美国税改后美国赤字的可能增加会制约美联储加息的节奏。
　　
　　在美国就业市场表现不弱的背景下，我们倒是可以从美国通胀走势入手来推演2018年美联储加息节奏。我们之前的分析文章中多次出现美国CPI同比与纽约原油价格同比走势的对比图，由于这是本文沙盘推演的核心相关性所在，因此不得不不厌其烦地再次秀一次（图1）。
　　
　　有了美国通胀与原油价格同比的高度正相关，虽然我们不具备预测明年原油价格走势的能力，但是根据目前的原油价格在合理的情景假设下，我们依然具备预测2018年上半年美元加息节奏的一定能力。表1假设了明年上半年纽约原油价格不同情景下的推演的原油价格同比，我们以目前60美元附近的油价为中性情景，以上下15美元为乐观和悲观情景，从表1中不难看出：如果明年上半年油价维持在目前60美元/桶左右的水平或者上升至75美元/桶的水平，那么原油价格同比与美国通胀的正向相关性将保证上半年美国通胀支持美联储持续加息，但是如果明年上半年油价大幅下跌至45美元/桶的水平，那么一季度原油价格同比的较大负值水平将拖累美国通胀，从而使得美联储加息最早也只可能从二季度末期开始，甚至会延迟到下半年进行。
　　
　　表1 不同情景油价下的2018年上半年油价月末价格同比
　　
　　油价（美元/桶） 假定油价（美元/桶）=60假定油价（美元/桶）=45假定油价（美元/桶）=75
　　
　　2017年1月52.802018年1月13.64%-14.77%42.05%
　　
　　2017年2月54.002018年2月11.11%-16.67%38.89%
　　
　　2017年3月50.852018年3月17.99%-11.50%47.49%
　　
　　2017年4月49.192018年4月21.98%-8.52%52.47%
　　
　　2017年5月48.632018年5月23.38%-7.46%54.23%
　　
　　2017年6月46.332018年6月29.51%-2.87%61.88%
　　
　　因此，我们对于2018年美联储加息节奏的沙盘推演结果是：如果明年上半年大多数时间油价保持在60美元/桶以上，则上半年有新闻发布会的3月和6月美联储会议会加息；如果明年上半年大多数时间油价呈现45美元/桶的相对较低水平，那么3月美联储加息的概率较低而6月加息的概率则在两可之间，很可能会演变成9月才启动加息的格局。至于2018年下半年美联储加息节奏如何，由于对于原油价格的情景假设根据今年年末的数据运用到明年下半年，其偏误程度必然不低，因此容笔者“自承才陋”，留待明年年中再来把脉。