美股第三季度财报形势大好 标普500指数为何不为所动？

　　截至上周五，在已公布的49家标普500指数成份股公司中，有86%都超过了分析师的预期。当然，财报季上周才刚刚拉开帷幕，但这已经是1993年有可追溯数据以来的最佳表现。事实上，财报季仅开始两天时，华尔街就已经感到乐观。
　　
　　瑞银上周在一份报告中说，企业盈利“比我们预期的要坚挺得多”。为此，瑞银上调了2020年全年和2021年全年的标普500指数盈利预期。进入财报季之前，华尔街平均预期标普500盈利将同比下降20.5%。
　　
　　股票价格方面，Evercore ISI预计，盈利的增长将帮助标普500指数在接下来的几个季度中朝3650点移动。截至本周一，标普500指数收于3427点。
　　
　　但实际情况是，在那些公布了业绩的公司中，它们的次日股价平均下降了2%，上周标普500指数表现也非常平淡，一周仅涨0.2%。这是怎么回事？
　　
　　“最糟糕的时刻还未过去”
　　
　　一个可能性是，标普500指数盈利上方仍然悬挂着“达摩克利斯之剑”。正如瑞银所承认的那样，标普500盈利结果在很大程度上取决于一系列的不确定性：疫苗的上市时间，新一轮财政刺激计划的规模和时机，美国大选结果对企业税产生的影响。
　　
　　以华尔街大型银行为例，虽然其利润大大超出了分析师的预期，但上周其股价都出现了大幅的下跌，因为市场担心在银行客户违约方面，最糟糕的时刻还没有结束。富国银行跌近10%，美国银行、花旗集团下跌至少3.8%，高盛集团下跌0.6%，只有摩根大通勉强录得涨幅。
　　
　　企业的四季度及以后的指引会是财报季的一大关键。提供指引的企业在过去三个月有所增加，但更多的管理层仍然选择缄默。高盛称，未来几个月宏观不确定性增加，是高管们尽量减少前瞻性评论的可用正当理由。
　　
　　另一个原因是，价格已经计入了市场的预期。期待盈利推动股价大幅上涨？其实股价已经涨过一轮了——标普500指数仅比历史高位低4.5%。所以，在市场估值已经过高的情况下，要让财报的公布推动股价大幅上涨，那个门槛可能太高了。
　　
　　在这两个因素的基础之上，可以得出另一种可能：市场上的买家可能所剩无几了。
　　
　　全美主动投资经理人协会（NAAIM）的一项调查显示，随着美股从9月的暴跌中迅速反弹，资金管理者大举买入。追踪200家企业顾问的NAAIM风险敞口指数在9月初市场逼近高位是一度跌至4个月低点53%，但自那以后已经翻了将近一倍，达到两年来的第二高水平，103%。
　　
　　美银美林的最新基金经理调查也显示出了同样的趋势，本月，专业投资者将其现金持有量减少至其投资组合的4.4%，为3月份美股跌入熊市以来的最低水平；净27%的受访者增持股票，较9月份的18%明显上升。投资者对美股尤其看好，风险敞口比历史平均水平高出一个标准差。
　　
　　此外，高盛主要经纪业务部门收集的数据显示，衡量行业风险偏好的净杠杆率已升至至少12个月来的最高水平。
　　
　　所以，在基金经理们的看涨风险敞口已经达到了前所未有的高度的情况下，鉴于标普500已经有所反弹，以及接下来疫情和大选可能引发的混乱，他们不一定会愿意冒险将更多的资金投入到美股当中去。
　　
　　本周，还会有91家标普500指数成份股企业发布财报。但在佩洛西给刺激方案的谈判设定了一个截止期限后，三季度财报季的重要性反而有所下降。