地缘事态升级，再通胀降温

　　海外市场：全球市场雪上添霜，警惕再通胀预期降温
　　
　　地缘政治事态不断升级，本周市场避险情绪大幅攀升。本周，叙利亚问题使得美国和俄罗斯关系继续保持紧张，同时朝鲜核武事态也出现进一步升级的态势。全球地缘政治风险的持续发酵，导致金融市场的避险情绪不断升温，黄金、日元和发达国家债券等避险资产表现较强，而股票等风险资产普遍承压，资产隐含波动率明显抬升。同时，受法国大选胶着形势的影响，市场对欧元区前景的担忧也仍然较高，受此影响，法国及欧元区边缘国家债券普遍承压，与德国国债收益率利差扩大。此外，国际油价继续受利比亚油井关闭、OPEC延长减产预期的支撑，但对美国供给增大的担忧，导致油价在后半周出现回落。
　　
　　雪上加霜的是，美欧3月通胀普遍回落，油价对通胀的支撑作用的高峰可能已过。周五公布的美国3月CPI环比-0.3%，为2016年2月以来的首次下滑，受油价拖累幅度较大，同时3月欧元区通胀同比也从2月2%的高位回落至1.6%。实际上，自去年三季度以来，发达经济体通胀回升主要受能源价格回升的推动，而核心通胀并未出现明显改善。考虑到去年3月之后，国际油价基数出现快速抬升，目前来看，油价对发达国家通胀的支撑作用已经开始逐渐衰退。由于核心通胀表现仍然疲弱，未来在油价不出现持续大幅上涨的情况下，美国、欧元区等发达经济体的通胀预期可能会出现回落。
　　
　　全球再通胀预期或面临降温风险，值得警惕。我们认为未来一段时间，全球再通胀预期可能会面临几个方面的不利因素，从而存在继续降温的风险：1）油价支撑效应衰减后，发达国家通胀预期可能回落；2）中国国内商品涨价势头和企业主动补库存可能都正在接近尾声，这对于此前受中国拉动的全球工业品价格上涨可能会出现放缓；3）继此前旅游禁令和医疗法案受阻自后，近期特朗普对美元、利率和汇率操纵国的表态，或将进一步降低市场对其竞选承诺的信任度。这三方面因素可能会导致全球再通胀的驱动力衰减，需要警惕。
　　
　　全球大事述评
　　
　　特朗普政府未认定中国为汇率操纵国
　　
　　4月15日，美国财政部发布主要贸易伙伴外汇政策半年度报告，未将任何主要贸易伙伴列入汇率操纵国名单，但仍将中国、日本、韩国、中国台湾、德国、瑞士六个经济体列为“汇率操纵国监管名单”。汇率操纵国的三条标准分别为：1）对美贸易顺差超过200亿美元；2）经贸项目盈余占GDP比重超过3%；3）重复性地对国外货币的净购买，超过GDP的2%，时间上超过12个月。以上三条全部满足才列为汇率操纵国，满足其中2条则列入汇率操纵国监控名单，一旦进入监控名单，则会连续至少两期名列监控名单之中，以观后效。我们在之前的专题报告《细说美国贸易保护的法律基础》中指出，中国当前只满足美国财政部认定汇率操纵国三条标准中的一条，即巨额贸易顺差。在现有的标准下，美国财政部很难将中国列为汇率操纵国。但值得警惕的是，财政部的界定标准并非法律，财政部拥有解释权和修改权。因此不能排除财政部会修改这些界定标准。本周美国财政部发布的报告已小幅修改汇率操纵国监管名单的认定标准：若主要贸易伙伴在美国贸易赤字中所占比重较大，那么即使该经济体并不满足3条标准中的2条，美国政府也会将该经济体列入监管名单。显然，本次修改很有可能是针对中国“量身定制”。
　　
　　注：表中为近年报告中的汇率操纵国名单。注：表中为近年报告中的汇率操纵国名单。
　　
　　法国总统大选，首轮选情焦灼
　　
　　距离4月23日法国第一轮总统大选时间仅剩不到10天。据外媒，法国4570万选民中，约有1/3可能放弃投票，这对于投票率向来很高的法国而言将是前所未见的，原因包括对老牌政治人物涉入丑闻的厌憎，候选人的竞选政纲并不令人满意等。就连那些打算投票的选民中，有约1/3的人还没决定要选谁。
　　
　　本周民调结果显示勒庞和马克隆在首轮投票中的支持率小幅下降，菲永和梅朗雄的支持率小幅上升，主要候选人在首轮投票中的支持率差距进一步缩小。近期民调显示极右翼勒庞支持率为22.5%（下降1.3%）、独立竞选人马克隆22.8%（下降0.7%）、中右翼菲永19.5%（上升1.3%）、极左翼梅朗雄19.5%（上升1.5%）。而oddschecker给出的前4名候选人隐含获胜概率依次为：马克隆52.9%（下降5.6%），勒庞26.3%（下降0.9%），菲永19.2%（保持不变），梅朗雄12.5（上升7.03%）。主要候选人的政见差异等信息请参见专题报告《法国大选：法版“特朗普”要来了？》。
　　
　　注：根据博彩计算，四人获胜概率相加并不等于100%注：根据博彩计算，四人获胜概率相加并不等于100%
　　
　　朝鲜半岛局势升级朝鲜半岛局势升级
　　
　　月初，朝鲜再次试射弹道导弹，引发日本强烈谴责，并决定将对朝鲜的制裁延长两年。4月9日，美国卡尔?文森号航母战斗群驶向朝鲜半岛，对朝鲜进行武力威胁，朝鲜半岛局势升级。此外，在“习川会”上，中美双方确认致力于实现朝鲜半岛无核化目标；中韩两国也达成共识，若朝鲜进行核试或试射洲际弹道导弹，将依据安理会决议，对朝鲜采取强力制裁措施。面对外界施压，朝鲜方面则以使用核武器威胁，并于4月15日“太阳节”（前朝鲜领导人金日成冥诞）期间，大举邀请欧美媒体记者访问平壤观看朝鲜阅兵，期间展示了数枚潜射弹道导弹，但没有再进行核试验。朝鲜半岛战争威胁上升，尽管以武力施压，特朗普政府对朝策略的重点仍然是加大经济制裁力度，可能包括石油禁运、航空禁飞、拦截货船等。