2017年人民币基本面没有根本改变 长期仍将下行

　　01月08日讯，分析师在新年后第一个交易周结束后总结道，利率债市场继续调整，信用债稍微好点。当然，市场也出现了一些变化，2017 年可能还是2016年四季度的延续，债券市场波动不会小，人民币长期仍将下跌。
　　
　　一，人民币汇率的波动
　　
　　新年以来最大的市场热点无疑就是人民币汇率的波动。对于cnh为什么突然大幅升值，市场众说纷纭，焦点问题集中在：
　　
　　（1）央行究竟有没有干预？我觉得这个问题其实并不重要，也许央行确实没有直接在外汇市场抛美元来干预，因为外汇成交量也确实没有放大。但是此前离岸人民币市场流动性的大幅抽离，是导致cnh空头踩踏的主要原因，这不能说和央行没有关系。
　　
　　当然，不管有没有干预，本质上都说明了一个问题，要维持cnh汇率的稳定，恐怕短期内资金利率的高企是前提条件，也就是说需要牺牲利率来保汇率。这一点和过去俄罗斯，巴西做的事情没有太大的差别。
　　
　　（2）短期升值还是贬值趋势已经扭转？实际上，人民币汇率大趋势依然是由基本面决定的，短期内恐怕基本面并无根本的变化，所以长期趋势应该不会因为cnh的短期升值而改变。在长期趋势没变化，短期升值的情况下，机构如何应对？答案非常明确。而且我感觉短期的升值实际上是更强化了长期的趋势。
　　
　　当然，短期的人民币升值不能改变长期趋势，但可能缓和市场对债券的悲观预期。从盘面上看，周四开始，债券市场一度也受益于人民币的升值。但由于这个短期趋势随时可能结束，所以以这个为交易的逻辑，需要谨慎，还是多看少动吧。
　　
　　二，2017年可能还是2016年四季度的延续，债券市场波动不会小
　　
　　2017年刚开始，一周债券市场的变化体现出下面几个特点：
　　
　　（1）央行继续“量的走廊”。节后央行继续大规模回笼流动性，依然体现出资金紧张后放钱，资金宽松后马上收钱的特点，本质上就是“量的走廊”，形成持续偏紧的态势。实际上，尽管短期资金宽松，但是央行的操作导致市场对中期的资金面并不乐观。下周开始，春节前的取现将开始逐步影响流动性，资金面不可过于乐观。
　　
　　（2）一级市场不太给力。经历了此前的大跌后，一般市场要企稳，首先进入市场的资金应该是配置盘，而且一般一季度，也是配置需求较为旺盛的时候。但从上周一级市场投标看，并不太给力。如果配置盘现在不想进场，那么市场企稳的可能性不大。
　　
　　（3）关注理财发行的情况。近期我去银行客户路演，得到反馈的往年理财年底到期不少，年初又会重新发行。但是今年好像发行较为困难，如果理财发行速度慢下来，那么对信用债的影响还是很大的。另外，近期客户一致看多股票市场，不知道对理财是否也会产生分流的压力。
　　
　　（4）同业成本并没有明显下降，这是后期债券市场的隐患。看起来前期资金的波动，还在影响银行的主动负债成本。如果形成同业成本不能明显下降的预期，对后期债券市场的压力还是比较大的。
　　
　　综合而言，2017年并不是市场新的开始，目前还是2016年四季度市场的延续，具体走势可以参考股灾后的走势。
　　
　　三，2017年的主要观点
　　
　　上周我们分别在上海和北京召开了2017年度债券策略会，会上我们详细介绍2017年债券市场，类固收产品的主要策略观点，具体如下：
　　
　　（1）经济保持平稳，微观行业继续改善，总量指标的重要性下降，微观指标更为重要。变数最大的指标在于投资，关注辽宁投资数据向上对全国投资数据的拉动效应。
　　
　　（2）通帐水平上升，PPI重要性强于CPI，关注PPI向CPI的传导。通货膨胀预期起来后，需要关注加息预期的增强。当然，存贷款利率不会加息。
　　
　　（3）房地产方面，一二线涨幅放缓，但是也别指望跌；三四线可能成为新的热点。
　　
　　（4）货币政策已经转向稳健中性，流动性闸门管理好意味着流动性偏紧的情况可能维持不短的时间。2017年的看点在于央行会不会加息，公开市场利率提升还是有可能性和必要性。
　　
　　（5）金融监管加强，金融行业要瘦身去产能；实体要健体，要去杠杆和整合做大做强。
　　
　　（6）银行理财扩张速度放缓，资产荒不在，资金荒时隐时现。
　　
　　（7）委外业务大洗牌，存量市场要博弈，新增市场要萎缩。产品上，过去是股为债增强，未来可能是债为股增强。
　　
　　（8）2017年交易看什么，配置看什么？交易看央行态度的放松；配置看绝对收益率的水平，10年国债到3.5才有配置价值。以配置的心态参与市场比以交易心态博底部参与市场更好。
　　
　　（9）市场节奏上看，先苦后甜，不调整到位，不参与。